中国经济 - 全球不确定性上升 ， 出口走软

15Oct2024 CMB国际全球市场|股票研究|经济前景 中国经济 随着全球不确定性的增加，出口疲软 BinganYE,Ph.D 中国货物出口在9月显著放缓，对大多数贸易伙伴的出口出现恶化。高科技产品(852)37618967yebin 和可选消费品的出口继续减速。由于商品价格下跌，货物进口持续下降，但进口gnan@cmbi.com.hk 量的回升较为广泛，尤其是能源商品和农产品。随着全球PMI显示衰退迹象且补弗兰克·刘 库存周期接近尾声，中国出口可能面临逆风。不过，考虑到美国选举在2024年 (852)37618957 底结束以及2025年初出口压力加大，我们预计这可能会促使中国政府推出更为frankliu@cmbi.com.积极的刺激计划。展望未来，出口增长率预计从2024年的4.5%放缓至2025年的hk3.5%。进口增长率可能温和上升，从2024年的2.2%升至2025年的2.7%。美元 兑人民币汇率预计在2024年底达到7.05，在2025年底达到7.0。 □由于对主要贸易伙伴的广泛下降，出口显着放缓中。国货物出口在9月显 YoY(%) 70 60 50 40 30 20 10 (10) (30) 放缓至2.4%（除非另有说明，均为同比），低于8月的8.7%，也未达到市场预期0的5.9%。对最大贸易伙伴东盟、欧盟和美国的出口从8月的9%、13.4%和4.9%(20) 放缓至5.5%、1.3%和2.2%，可能是因为前期效应减弱。对其他亚洲国家的出口2018201920202021202220232024 明显下降，包括日本、韩国和印度，9月出口额分别下降至-7.1%、-9.2%和-9.3 货物出口货物进口 %，而在8月分别为0.5%、3.4%和14%的增长；而对俄罗斯的出口则从10.4%回来源：Wind，CMBIGM 升至16.6%。对新兴经济体如非洲和拉丁美洲的出口也有所放缓，从4.5%和19.7 %降至-0.7%和3.4%。总体来看，2024年第三季度的出口增长与第二季度大致保贸易顺差(十亿美元) 持一致，约为6%，其中对美国和欧盟的出口出现显著反弹，但对东盟的出口增100 长放缓。 □技术产品和可自由支配商品的出口继续下降。出口技术产品在9月实现了 温和增长。当月，集成电路和计算机分别下降至6.3%和4.2%，连续两个月放 缓；手机下降5.2%，而上个月增长了17%。其他可选消费品，包括纺织品、 服装和玩具，分别下降3.4%、7%和8%，此前8月份的增长率分别为4.5%、-2 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovtDec 2024Y2023Y2022Y2021Y .7%和-8.3%。与8月份相比，与房地产相关的商品如家具和灯具进一步下降12来源：Wind，CMBIGM .3%和13.1%，而家用电器从12%降至4.5%。船舶出口继续保持强劲势头，同比增长113.8%，而8月份为60.6%；汽车出口则从32.7%放缓至25.7%。通用设备从8月份的11.3%降至9月份的2.9%，钢铁产品则从6.8%加速至11.3%。 □由于商品价格下跌，进口延续了跌势，而进口量大多反弹中。国的商品 进口在9月继续温和下降至0.3%，低于8月的0.5%和市场预期的1.2%。能源产品的进口量在9月有所回升，其中原油、煤炭和天然气的进口量分别增长至-0.6%、12.9%和18.1%，相较于8月的-7%、3.4%和8.3%。然而，其进口价值受到进口价格下降的影响，其中原油和煤炭在8月的价格分别下降了10.2%和3.5 %。对于原材料，铁矿石和铜矿的进口量在9月分别反弹至2.9%和8.7%，而8月的进口量分别为-4.7%和-4.8%，但其进口价格在9月分别下降至-10.6%和10 .1%，而8月的价格分别为-4.9%和17.2%。中间产品包括钢铁制品、铜制品和橡胶在9月的进口量分别恢复至-13.4%、-0.3%和-2.5%，相比8月的-20.3%、-11.3%和-4.6%；而基础形式的塑料进一步下降至-12.6%，而8月的增长率为7. 2%。农产品的进口量继续显著增加，其中粮食和大豆在9月的进口量分别增长至24.9%和59%。 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露。更多来自彭博的报告：RESPCMBR<GO>或[http://www.1 cmbi.com.hk](http://www.cmbi.com.hk) □随着全球制造业活动出现下滑迹象，中国可能面临出口逆风本。月出口增 长的疲弱表现可能部分归因于极端天气导致的港口干扰，但更为重要的因素是外部需求的减弱。全球PMI已连续四个月下降，至9月的58.8，这是自2023年7月以来的最大降幅。新订单指数的下降和成品库存指数的上升表明，自2023年中期开始的补库周期可能已经结束。我们预计由于本月的天气干扰，出口将在10月出现温和反弹。然而，从2025年上半年开始，随着海外对商品需求的逐渐减弱，出口增速可能会放缓。不过，鉴于美国选举将于2024年底结束，并且2025年初出口将面临更大压力，我们预计这可能会促使出台更加积极的刺激计划。展望未来，预计出口增长率将从2024年的4.5%放缓至2025年的3.5%。进口增长率可能从2024年的2.2%小幅上升至2025年的2.7%。美元兑人民币汇率预计在2024年底达到7.05，在2025年底达到7.0，这反映了美国经济增长和通胀的逐步下降以及中国经济增长和通胀的缓慢改善。 图1：进出口量增长图2：进出口价格增长 同比（%，3MMA)同比（%，3MMA) 40 30 20 10 0 (10) (20) 201620172018201920202021202220232024 20 15 10 5 0 (5) (10) (15) 201620172018201920202021202220232024 货物出口量货物进口量PPI货物出口价格货物进口价格 来源：Wind，CMBIGM来源：Wind，CMBIGM 图3：按目的地划分的中国出口 同比增长（%) 20182019202020212022202324Q124Q224Q3AugSep 2018 2019 2020 份额(%) 20212022 2023 2024 世界 9.9 0.5 3.6 29.6 5.6 (4.7) 1.1 5.7 6.0 8.7 2.4 100 100 100 100 100 100 100 US 11.3 (12.5) 7.9 27.5 1.2 (13.1) (4.4) 2.5 5.0 4.9 2.2 19.2 16.8 17.4 17.2 16.4 14.8 14.6 EU 9.8 4.9 6.7 32.6 8.6 (10.2) (6.9) (0.2) 7.6 13.4 1.3 16.4 17.2 15.1 15.4 15.9 14.8 14.7 Japan 7.2 (2.6) (0.4) 16.3 4.4 (8.4) (9.5) (4.1) (4.4) 0.5 (7.1) 5.9 5.7 5.5 4.9 4.9 4.7 4.3 东盟 14.2 12.7 6.7 26.1 17.7 (5.0) (2.5) 15.0 8.8 9.0 5.5 12.8 14.4 14.8 14.4 16.0 15.5 16.2 印度 12.7 (2.4) (10.8) 46.2 21.7 0.8 (0.3) 0.8 3.9 14.0 (9.3) 3.1 3.0 2.6 2.9 3.3 3.5 3.4 Africa 10.8 7.9 0.9 29.9 11.2 7.5 (0.8) (9.4) (1.4) 4.5 (0.7) 4.2 4.5 4.4 4.4 4.6 5.1 4.9 拉丁美洲 13.7 2.1 (0.8) 52.0 10.6 (2.4) 7.2 12.4 12.4 19.7 3.4 6.0 6.1 5.8 6.8 7.1 7.3 7.9 俄罗斯 12.0 3.7 1.7 33.8 12.8 46.9 1.5 (4.1) 7.8 10.4 16.6 1.9 2.0 2.0 2.0 2.1 3.3 3.2 澳大利亚 14.2 1.8 10.9 24.2 19.0 (5.3) (14.8) (1.9) (4.5) (3.2) (7.5) 1.9 1.9 2.1 2.0 2.2 2.2 2.0 UK (0.3) 10.4 16.3 19.9 (6.1) (3.4) (3.5) 1.9 (2.6) 2.1 (7.6) 2.3 2.5 2.8 2.6 2.3 2.3 2.2 加拿大 12.1 5.0 14.0 22.4 4.5 (14.9) 1.0 1.4 1.1 (0.0) (5.5) 1.4 1.5 1.6 1.5 1.5 1.3 1.3 韩国 5.9 2.1 1.4 32.4 9.5 (7.2) (12.0) 0.3 (1.8) 3.4 (9.2) 4.4 4.4 4.3 4.4 4.6 4.4 4.1 沙特阿拉伯 (5.1) 36.9 17.7 7.9 25.7 14.5 10.3 8.2 - 26.6 - 0.7 1.0 1.1 0.9 1.1 1.3 1.2 中国香港 8.2 (7.6) (2.3) 28.6 (15.0) (6.3) 7.0 9.3 8.5 7.9 5.7 12.1 11.2 10.5 10.4 8.4 8.1 8.1 中华台北 10.6 13.2 9.1 30.4 4.2 (16.0) 4.7 18.4 8.8 6.8 (1.6) 2.0 2.2 2.3 2.3 2.3 2.0 2.1 来源：Wind，CMBIGM 图4：主要经济体出口增长 同比（%，3MMA) 60 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (30) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 (40) USJapanGermany 韩国越南中国 来源：Wind，CMBIGM 图5：中国在合作伙伴贸易中的市场份额 (%) 35 30 25 20 15 10 5 2015201620172018201920202021202220232024 USEUJapan印度尼西亚 来源：Wind，CMBIGM YoY(%) 20182019202020212022202324Q124Q224Q38月9日 2018 2019 2020 份额(%) 20212022 2023 2024 Tex瓷砖纱线及相关产品 8.1 0.9 29.2 (5.6) 2.0 (8.3) 0.1 2.7 1.5 4.5 (3.4) 4.8 4.8 5.9 4.3 4.2 4.0 4.0 贸易货物和袋子 1.8 0.5 (24.2) 35.1 28.2 3.9 (3.1) (5.8) (12.7) (10.6) (15.8) 1.1 1.1 0.8 0.8 1.0 1.1 1.0 服装和配饰 0.3 (4.0) (6.4) 24.0 3.2 (7.8) (3.8) (3.6) (4.6) (2.7) (7.0) 6.3 6.1 5.3 5.1 4.9 4.7 4.5 Toy 4.5 24.2 7.5 37.7 5.6 (12.2) (7.6) (6.1) (6.9) (8.3) (8.0) 1.0 1.2 1.3 1.4 1.4 1.2 1.1 家具及其零件 7.6 0.8 11.8 26.4 (5.3) (5.2) 12.0 8.2 (7.5) (4.5) (12.3) 2.2 2.2 2.3 2.2 2.0 1.9 1.9 灯具、灯具及类似产品 5.6 9.6 14.3 31.2 (6.1) (4.6) (0.3) (4.8) (9.0) (7.6) (13.1) 1.2 1.3 1.5 1.5 1.3 1.2