业绩简评
2025年第三季度，公司实现营收76.9亿元，同比增长5%；Non-GAAP净利润7.86亿元，同比增长233%。毛利率连续13个季度提升至36.7%，经营费用率同比显著下降。用户数据创新高，日活用户1.17亿，同比增长9%；月活用户3.76亿，同比增长8%；日均使用时长112分钟，同比增长6分钟。月均付费用户超过3500万，同比增长17%。
经营分析
- 毛利率与费用控制：毛利率连续13个季度环比提升，2025Q3销售/管理/研发费用率分别为13.7%/6.7%/11.8%，同比显著下降。
- 用户增长：日活用户、月活用户及日均使用时长均创新高，活跃用户平均年龄26岁，月均付费用户增长17%。
- 广告业务：效果广告增长带动广告收入快速增长，2025Q2收入25.7亿元，同比增长23%。供给端广告产品多元化，需求端优质内容带动行业广告需求提升。
- 游戏业务：《三国谋定天下》收入下滑17%，但自研游戏《逃离鸭科夫》上线后火爆，销量突破300万份，最高同时在线30万+人。
- 增值服务与IP生态：增值服务收入30.2亿元，同比增长7%；IP衍生品及其他业务收入5.8亿元，同比增长5%。大会员数量达到2540万，续订率保持80%以上；UP主变现生态繁荣，前三季度近250万UP获得收入，人均收入同比增长22%。
盈利预测与评级
预计2025/2026/2027年公司收入分别为302/330/361亿元，Non-GAAP归母净利润分别为25.4/30.8/39.7亿元。当前股价对应2025/2026/2027年P/E分别为32.1/26.5/20.6倍，维持“买入”评级。
风险提示
用户增长不及预期；广告主需求不及预期；优质UP主流失风险；游戏上线时间或表现不及预期。
主要财务指标
- 营业收入：2023A 22,528百万元，2024A 26,832百万元，2025E 30,176百万元。
- Non-GAAP归母净利润：2023A -3,414百万元，2024A -39百万元，2025E 2,543百万元。
- 非现金支出：2023A 743百万元，2024A 1,487百万元，2025E -183百万元。
- 净负债/股东权益：2023A 39.02%，2024A 6.35%，2025E -34.36%。
