中小盘策略专题：国产替代专题：海外算力景气度高企，关注国产陶瓷基板供应商

核心观点与关键数据

• 陶瓷基板的重要性与特性：陶瓷基板是用于大功率器件的重要散热通道，具备良好的力学和热学性能，包括高强度、高导热率、高绝缘性、良好的热循环性能等。常用材料包括塑料基板、金属基板、陶瓷基板和复合基板，其中陶瓷基板因优异性能最受关注。
• 海外算力景气度与需求：海外算力市场景气度高，Meta 2025年资本开支预计660-720亿美元，主要用于AI基础设施建设；微软2025财年资本开支超1000亿美元，同比增长约14%。三大资本开支需求（训练、云、应用）进入高速增长周期，预计持续扩大。
• 英伟达基板供应商扩产：英伟达封装基板主供应商Ibiden将持续扩大产能，计划2025财年内实现三座工厂的五个车间同步生产，到2027年产量预计较2024年增长150%。
• 国内厂商机遇：封装基板作为AI服务器核心组件，需求端同步增长，国内厂商有望逐步导入海外大厂，实现国产替代。

受益标的

• 科翔股份：聚焦高性能陶瓷基板技术创新，强化在5G、AI及高功率器件领域的核心优势，依托氮化铝（AlN）、AMB等先进材料与工艺，满足大功率IGBT模块、半导体照明及航空航天等严苛场景需求。
• 国瓷材料：具备从陶瓷粉体、陶瓷基片到金属化的纵向一体化优势，围绕氮化铝、氮化硅、高纯氧化铝等核心材料打造综合性陶瓷基板产业平台，持续推进国内陶瓷基板的进口替代进程。

风险提示

• AI资本开支不及预期、宏观经济波动的风险。