昆仑芯、云、无人驾驶有望驱动估值提升

短期广告业务承压，昆仑芯、云、自动驾驶有望驱动估值提升

• 广告业务受AI搜索改造影响短期承压，2025-2027年non-GAAP净利润预测下调至181/203/229亿元（原值191/214/243亿元），对应同比增速-33.1%/+12.1%/+13.1%，调整后摊薄EPS为6.3/7.0/8.0元，当前股价对应2025-2027年PE为18.4/16.4/14.5倍。
• 维持“买入”评级，理由包括AI推动云收入贡献持续扩大、智能驾驶重点区域盈亏平衡及海外扩张、昆仑芯有望驱动估值提升。

AI从智能涌现转向效果涌现，昆仑芯推出2款新产品

• 百度创始人李彦宏表示，AI产业结构应为“倒金字塔”结构，自下而上为芯片层-模型层-应用层，内化AI能力才能使智能从成本变成生产力。
• AI从智能涌现转向效果涌现：
  • AI Infra: 自研AI芯片昆仑芯保障算力自主可控并降低成本，2025H1昆仑芯P800单集群三万卡验证，未来计划推出昆仑芯M100（2026年上线）、M300（2027年上线，针对多模态大模型）。
  • Agent Infra: 百度千帆以Agent为核心，为企业提供模型、Agent开发及数据智能服务等一站式服务。
  • 文心大模型5.0: 采用原生全模态统一建模技术，大幅提升多模态能力。
  • AI搜索转型: 搜索从以文字内容链接为主转变为多媒体内容为主，首条结果的富媒体覆盖率达到70%。
  • 萝卜快跑: 进入规模化商业运营和全球化扩张，截至2025年10月，累计订单超1700万单，无人驾驶里程突破1.4亿公里，业务拓展至迪拜、瑞士等海外市场。

短期智能云推动增长，关注昆仑芯及无人驾驶扩张进展

• 短期主业竞争加剧及公司主动提升AI生成内容占比影响导致增长承压，智能云推动增长。
• 无人驾驶商业模式有望获得验证，加快海外市场扩张。
• 利润端，短期收入结构变化利润率或有波动，未来芯片、云、无人驾驶有望驱动估值提升。

风险提示

• 宏观经济不及预期、AI进展不及预期、智能驾驶变现不及预期。

财务摘要和估值指标

• 广告业务短期承压，有待宏观复苏及AI产品变现。