3Q25交付量增长强劲，上调全年净利润指引

禾赛科技（HSAI.US）研报总结

核心观点与评级：
重申禾赛科技“买入”评级，目标价28.0美元，潜在升幅35%，对应2026年目标经调整市盈率39.5x。分析师看好公司激光雷达业务的强劲增长和盈利能力提升。

业绩回顾与预测调整：

• 3Q25业绩亮眼：营收7.95亿元（同比增长47%，环比增长13%），交付激光雷达44.1万台（同比增长229%）。ADAS领域交付38.1万台（同比增长193%），保持份额领先。公司获得前两大客户2026年全系车型定点，推动长期出货量增长。
• 盈利能力提升：3Q25综合毛利率42.1%，表现优于预期。ATX产品快速放量同时维持毛利率。GAAP净利润2.56亿元，提前完成全年目标，刨除股权投资收益后盈利仍达1.08亿元。上调全年净利润指引至3.5-4.5亿元。
• 机器人领域进展：3Q25交付机器人激光雷达6.1万台（同比增长超10倍），在L4领域取得Motional等海外自动驾驶企业订单，国内头部无人车玩家亦达成合作。预计2026年机器人激光雷达交付量有望翻倍增长。

估值与风险：

• DCF估值：假设2030-2033年营收成长率35%，永续增长率3.0%，WACC为14.1%，目标价为28.0美元。
• 投资风险：宏观环境变化、行业竞争加剧、客户车型量产进度不及预期、L3级自动驾驶落地进度不及预期、广义机器人市场需求增长不及预期。

关键数据：

• 3Q25营收：7.95亿元（同比增长47%，环比增长13%）
• 3Q25激光雷达出货量：44.1万台（同比增长229%）
• 3Q25净利润：2.56亿元（同比增长258%）
• 2026年激光雷达出货量预测：上调至416.9万台
• 2026年净利润预测：6620万元

研究结论：
分析师认为禾赛科技凭借技术降本、规模效应和客户订单优势，实现营收和利润高速增长，盈利能力得到验证。公司在ADAS和机器人领域均取得重要进展，长期想象空间广阔。尽管存在行业竞争和市场需求不确定性等风险，但公司基本面强劲，维持“买入”评级。