业绩增长持续强劲，公司再次上调全年指引

核心观点与关键数据

1. 化学业务表现亮眼

   • 2025Q1-3营业收入259.8亿元，同比增长29.3%，经调整毛利率51.3%，提升5.8pct。
   • 小分子D&M业务收入142.4亿元，同比增长14.1%；TIDES业务收入78.4亿元，同比增长121.1%，成为主要增长引擎，在手订单同比增长17.1%。
   • 商业化和临床III期项目增加15个，为后续订单放量奠定基础。

2. 测试业务基本持平，但将剥离临床CRO/SMO业务

   • 2025Q1-3营业收入41.7亿元，同比持平，经调整毛利率26.5%，下降9.3pct。
   • 实验室分析及测试服务收入29.6亿元，同比增长2.7%；临床CRO及SMO业务收入12.1亿元，同比下降6.4%。
   • 公司计划出售中国临床服务研究业务（CRO/SMO），预计2025年年报中将被划分为终止经营业务。

3. 生物学业务稳健增长

   • 2025Q1-3营业收入19.5亿元，同比增长6.6%，经调整毛利率37.0%，下降1.0pct。
   • 新分子类型药物发现服务收入贡献占比超30%。

4. 区域分布与业绩指引上调

   • 美国客户收入221.5亿元，同比增长31.9%，占比68%；欧洲客户收入38.4亿元，同比增长13.5%，占比12%；中国客户收入50.4亿元，同比增长0.5%，占比16%。
   • 公司上调2025年业绩指引：持续经营业务收入增速目标从13-17%上调至17-18%，整体收入目标从425-435亿上调至435-440亿。
   • 截至2025年9月底，持续经营业务在手订单598.8亿元，同比增长41.2%。

5. 盈利预测与风险因素

   • 预计2025-2027年营业收入分别为451.24亿元、514.33亿元、578.08亿元；归母净利润分别为149.07亿元、140.93亿元、162.75亿元；EPS（摊薄）分别为5.00元、4.72元、5.45元，对应PE估值分别为21.34倍、22.58倍、19.55倍。
   • 风险因素包括行业投融资波动、中美地缘政治、新签订单不及预期、行业竞争加剧等。