3Q25强势增长、全年指引再上调，新管线爆发期将至，上调目标价

百济神州 (6160 HK) 3Q25 强势增长、全年指引再上调，新管线爆发期将至，上调目标价

核心观点
百济神州 3Q25 表现强劲，产品收入同比增长 41% 至 14.1 亿美元，其中泽布替尼销售同环比增长 51%/10% 至 10.4 亿美元，替雷利珠销售额同比增长 17% 至 1.91 亿美元。公司上调 2025 年收入指引至 51-53 亿美元，下调 GAAP 经营费用指引至 41-43 亿美元。新管线方面，公司在 ASH 大会展示多项研究摘要，血液瘤管线持续验证，实体瘤管线即将爆发，公司管线快速迭代与充实，后泽布/PD-1 时代的长期增长能见度高。

关键数据

• 3Q25 产品收入 14.1 亿美元，同比增长 41%
• 泽布替尼销售 10.4 亿美元，同环比增长 51%/10%
• 替雷利珠销售额 1.91 亿美元，同比增长 17%
• 3Q25 毛利率同比提升 3.1 ppts 至 86.0%
• 3Q25 净利润 1.25 亿美元，超预期
• 公司获得 8.9 亿美元首付款，进一步增厚现金储备

研究结论

• 公司血液瘤管线实力持续验证，1L CLL III 期 SEQUOIA 研究的 72 个月 PFS 率为 74%，优于阿卡替尼
• 下一代血液瘤品种 Bcl-2 sonrotoclax 在 r/r MCL、r/r CLL 等适应症上表现优于维奈克拉
• 实体瘤新品种将集中迎来 PoC 数据，4Q25-2026 年可重点关注 FGFR2b ADC、CEA ADC、EGFR CDAC 等品种
• 公司管线快速迭代与充实，后泽布/PD-1 时代的长期增长能见度高
• 上调目标价至 231 港元/385 美元/344.47 元人民币，维持买入评级