核心观点
- 收入企稳：公司2025年前三季度收入为17.2亿元，同比下降8.4%，但Q3单季度收入同比增长3.9%，显示企稳趋势，预计核心创新药替戈拉生片销售将持续快速增长。
- 毛利率恢复：25Q1-Q3毛利率为51.8%，期间费用率合计为51.2%，其中销售费用率、管理费用率显著下降，研发费用率稳中有升，盈利能力持续改善。
- 替戈拉生潜力：替戈拉生片于2024年10月获批，针对国内庞大的胃消化道疾病需求，预计销量将保持快速增长。
关键数据
- 财务指标：25Q1-Q3归母净利润为0.2亿元，扣非归母净利润为0.0亿元；25Q3归母净利润为0.1亿元，扣非归母净利润为0.0亿元。
- 毛利率与费用率：25Q1-Q3毛利率为51.8%（+9.0pct），期间费用率51.2%（-5.9pct）；25Q3毛利率为54.4%（+6.4pct），期间费用率51.9%（-19.7pct）。
- 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为23.5/26.5/30.6亿元，同比增长-11.4%/12.8%/15.5%；归母净利润分别为0.4/1.7/3.2亿元，同比增长103.9%/355.0%/88.0%。
研究结论
- 投资建议：公司深耕消化道疾病领域，核心产品替戈拉生潜力巨大，首次覆盖，给予“买入”评级。
- 风险提示：产品销售不及预期、新药临床进度及数据不及预期。
财务预测表
| 项目\年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E |
|----------------|-------|-------|-------|-------|
| 营业收入（百万元） | 2647 | 2345 | 2645 | 3055 |
| 增长率(%) | 11.99 | -11.42| 12.79 | 15.50 |
| 归属母公司净利润（百万元） | -965.50 | 37.94 | 172.62 | 324.47 |
| 增长率(%) | -46.04 | 103.93| 355.01| 87.97 |
| EPS(元/股) | -0.89 | 0.03 | 0.16 | 0.30 |
| 市盈率（P/E） | -6.23 | 158.53| 34.84 | 18.54 |
