三季度收入实现正增长，费用管控成效显著

公司研究/公司快报 2024年10月28日 增持-A(维持) 深信服（300454.SZ） 三季度收入实现正增长，费用管控成效显著 云基础设施服务 公司近一年市场表现 市场数据：2024年10月25日 收盘价（元）：66.47 年内最高/最低（元）：90.98/42.70 事件描述 10月24日，公司发布2024年三季报，其中，2024年前三季度公司实现收入46.34亿元，同比减少3.63%；前三季度实现归母净利润-5.80亿元，同比减少6.25%，实现扣非净利润-6.51亿元，同比减少8.18%。2024年第三季度公司实现收入19.26亿元，同比增长2.77%；三季度实现归母净利润0.12亿元，同比高增54.76%，实现扣非净利润0.04亿元，同比增126.89%。 事件点评 三季度收入端实现正增长，费用管控成效显著。2024年三季度，公司收入恢复增长，并且前两个季度收入降幅也持续收窄。与此同时，截至2024年9月底，公司合同负债金额达到14.45亿元，较今年年初的13.47亿元增加 了0.99亿元，或表明公司新增订单量持续增加。2024年前三季度公司毛利率 流通A股/总股本（亿 股）： 2.76/4.20 为60.60%，较去年同期下降4.51个百分点，主要原因在于云业务收入持续提升。在费用端，公司持续进行降本增效，费用率稳步下降，2024年前三季 流通A股市值（亿）：183.63 总市值（亿）：279.07 基本每股收益(元)： -1.38 摊薄每股收益(元)： -1.38 每股净资产(元)： 19.77 净资产收益率(%)： -6.98 基础数据：2024年9月30日 资料来源：最闻分析师： 方闻千 执业登记编码：S0760524050001邮箱：fangwenqian@szxq.com 度公司销售和研发费用率分别为41.04%和35.17%，分别较去年同期下降2.69和0.80个百分点，同时公司前三季度净利率为-12.51%，较去年同期下降1.16个百分点。 安全GPT4.0正式发布，产品端AI能力持续迭代。今年以来公司持续提升产品的AI能力，一方面，公司不断迭代升级安全行业大模型，于10月23日升级发布了安全GPT4.0，该大模型能够自动化完成数据库静态数据以及API等流动数据的分类分级工作，与传统小模型相比，安全GPT4.0的静态分类分级准确率从60%提升至90%、打标效率提升40倍。同时，面对数据泄露、数据滥用等多种攻击场景，安全GPT4.0的数据安全风险检出率达90%、准确率达70%；另一方面，公司持续将AI能力嵌入到现有产品中，于10月23日发布的分布式存储EDS新版本520集成了智能AI防勒索功能，基于旁路检测技术，EDS520多数时候仅进行基本IO流检测，发现异常时才启动深度AI分析，在保证安全性的同时，性能消耗降至3%-5%，而主流厂商的性能消耗在25%-30%。 投资建议 公司作为国内网络安全及云计算领导厂商，未来有望在AI、海外市场、EDS等新业务带动下，收入及业务增速迎来持续改善，上调盈利预测，预计公司2024-2026年EPS分别为0.64\1.01\1.43，对应公司10月25日收盘价66.47元，2024-2026年PE分别为104.09\66.05\46.40，维持“增持-A”评级。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 风险提示 产品迭代不及预期，宏观经济下行风险，市场竞争加剧风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 7,413 7,662 7,947 8,826 10,008 YoY(%) 8.9 3.4 3.7 11.1 13.4 净利润(百万元) 194 198 268 423 601 YoY(%) -28.8 1.9 35.5 57.6 42.3 毛利率(%) 63.8 65.1 64.2 63.8 63.5 EPS(摊薄/元) 0.46 0.47 0.64 1.01 1.43 ROE(%) 2.5 2.3 3.0 4.5 6.0 P/E(倍) 143.73 141.07 104.09 66.05 46.40 P/B(倍) 3.6 3.2 3.1 3.0 2.8 净利率(%) 2.6 2.6 3.4 4.8 6.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6009 6953 6740 7692 8214 营业收入 7413 7662 7947 8826 10008 现金 1406 737 801 1514 2048 营业成本 2682 2672 2848 3193 3657 应收票据及应收账款 821 903 610 980 647 营业税金及附加 71 73 80 86 97 预付账款 23 29 33 31 42 营业费用 2411 2702 2611 2838 3147 存货 274 383 480 336 620 管理费用 390 372 437 425 388 其他流动资产 3486 4900 4815 4830 4857 研发费用 2248 2266 2386 2589 2875 非流动资产 6174 8076 8148 8213 8286 财务费用 -195 -212 -268 -321 -382 长期投资 394 410 492 584 692 资产减值损失 -39 -28 -36 -40 -43 固定资产 377 312 327 334 323 公允价值变动收益 16 1 4 7 4 无形资产 275 271 315 316 315 投资净收益 27 72 47 53 50 其他非流动资产 5129 7083 7015 6979 6956 营业利润 204 209 264 426 622 资产总计 12183 15029 14888 15905 16500 营业外收入 22 6 13 14 14 流动负债 3908 4469 4305 5156 5393 营业外支出 7 12 8 8 9 短期借款 791 826 548 721 698 利润总额 219 204 269 431 628 应付票据及应付账款 741 975 855 1197 1153 所得税 25 5 1 8 25 其他流动负债 2376 2668 2902 3238 3542 税后利润 194 199 268 423 602 非流动负债 555 1752 1528 1305 1081 少数股东损益 0 1 0 1 1 长期借款 0 1118 894 670 446 归属母公司净利润 194 198 268 423 601 其他非流动负债 555 635 635 635 635 EBITDA 452 526 470 659 896 负债合计 4463 6221 5833 6461 6474 少数股东权益 0 2 3 3 4 主要财务比率 股本 416 420 420 420 420 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 4526 5184 5184 5184 5184 成长能力 留存收益 2931 3129 3376 3769 4332 营业收入(%) 8.9 3.4 3.7 11.1 13.4 归属母公司股东权益 7720 8805 9052 9441 10022 营业利润(%) -18.1 2.4 26.3 61.3 46.2 负债和股东权益 12183 15029 14888 15905 16500 归属于母公司净利润(%) -28.8 1.9 35.5 57.6 42.3 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 63.8 65.1 64.2 63.8 63.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 2.6 2.6 3.4 4.8 6.0 经营活动现金流 746 947 304 660 670 ROE(%) 2.5 2.3 3.0 4.5 6.0 净利润 194 199 268 423 602 ROIC(%) 2.3 2.7 2.9 4.0 5.3 折旧摊销 214 214 136 179 232 偿债能力 财务费用 -195 -212 -268 -321 -382 资产负债率(%) 36.6 41.4 39.2 40.6 39.2 投资损失 -27 -72 -47 -53 -50 流动比率 1.5 1.6 1.6 1.5 1.5 营运资金变动 112 315 219 439 272 速动比率 1.0 0.8 0.8 0.9 0.9 其他经营现金流 447 503 -4 -7 -4 营运能力 投资活动现金流 -424 -3107 -157 -184 -251 总资产周转率 0.6 0.6 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 495 1432 -83 237 114 应收账款周转率 10.7 8.9 10.5 11.1 12.3 应付账款周转率 4.7 3.1 3.1 3.1 3.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.47 0.64 1.01 1.43 P/E 143.7 141.1 104.1 66.1 46.4 每股经营现金流(最新摊薄) 1.78 2.25 0.72 1.57 1.60 P/B 3.6 3.2 3.1 3.0 2.8 每股净资产(最新摊薄) 18.39 20.73 21.31 22.24 23.62 EV/EBITDA 58.4 52.8 58.3 40.4 28.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达 克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测