费用管控成效显著，集中资源加速重点管线推进

荣昌生物（9995）更新报告 买入2024年11月27日 费用管控成效显著，集中资源加速重点管线推进 高小迪 环比维持双位数增长，控费显著亏损收窄：公司2024年Q3实现营收4.67 亿元，同比增长34.6%，环比也维持了双位数增长，达13.6%。前三季度累计 收入同比增长57.1%。随着生产规模扩大及工艺改进，公司Q3毛利率82.1%，环比大幅提升4.1pts。公司Q3销售费用率49.9%，连续两个季度维持在50%以下。研发费用环比下降26.9%，费用率74.3%。得益于有效的控费举措，公司Q3归母净亏损2.91亿元，环比缩窄32.6%，明显改善。截止9月30日，公司在手现金及现金等价物11.2亿元，贷款授信额度28亿元。 泰它西普持续增长，MG递交上市申请：泰它西普Q3销售收入约2.7亿元，同比增长约43%。销售的增长主要来源于专家对产品疗效和安全性的认识不断提升、医院医生覆盖的扩大、患者DoT的显著延长。MG适应症已于10月递交 上市申请，有望在2025H2获批，泰它西普也将正式覆盖神免领域。维迪西妥单抗Q3销售额月2亿，同比增长约25%，同样得益于前线UC、GC患者DoT的显著延长。BC伴肝转移适应症已递交上市申请并纳入优先审评，有望在2025年获批。 研发控费集中资源，重点管线持续推进：在公司梳理临床管线后，重点管线也将获得更多资源以加速推进。RC18方面，pSS和IgAN的III期临床已入组完毕，进展顺利。海外临床方面，MGIII期临床已迎来首例患者入组，SLE III期临床的第二阶段也即将开始患者入组。RC48方面，1LUC的III期临床已经完成入组，1LGC的III期临床仍在筹备中。单药治疗2LHER2低表达BC的III期临床正在进行数据清理。海外单药2LUC的III期临床正在积极推进，联合PD-1的1LUCIII期临床入组进度明显加快，合作方辉瑞将根据1L临床的进展确定2L申报上市的时间。此外辉瑞也启动了另一项RC48联合图卡替尼用于治疗多种实体瘤的Ib/II期临床。RC28的DMEIII期临床也已完成入组，预计2025年递交上市申请。wAMDIII期临床也预计于年底前完成入组。此外包括RC88、RC148、RC198、RC248在内的多条早期管线也顺利推进中。 目标价至23.95港元，维持买入评级：我们采用DCF估值法，假设WACC为11.0%、永续增长率为3.0%对公司进行估值，仅考虑泰它西普、维迪西妥单抗、RC28三款产品风险调整后销售收入，测算得出合理估值为人民币139亿 元，约为149亿港元。预计公司2024、2025、2026年收入分别为16.24亿、 24.11亿、32.43亿元。给予公司23.95港元的目标价，有40.7%的上涨空间，维持买入评级。 852-25321960 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk但玉翠 852-25321956 tracy.dan@firstshanghai.com.hk 主要数据 行业医药 股价17.02港元 目标价23.95港元 (+40.7%) 股票代码9995 总股本5.44亿股 市值95.80亿港元 52周高/低45.50/10.2港元 每股净资产4.35港元 主要股东房健民先生等(40.06%) 表：盈利摘要股价表现 资料来源:公司资料,第一上海预测资料来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 主要财务报表 资料来源：公司资料，第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 -3- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 ©2024第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。