北京利尔(002392)：耐材龙头地位稳固 布局新产业有前景

北京利尔是国内耐材龙头企业，2024年产量市场份额达3.0%，连续两年居行业首位。公司经营质量有优势，盈利能力领先同行，资产负债表扎实，自由现金流创造能力较好，经营回款表现持续改善。公司注重员工激励，已顺利实施第二期员工持股计划。

耐材行业近年需求承压，但龙头企业份额提升或有持续性。钢铁行业是耐材消费的核心领域，2022年以来景气度下行拖累耐材需求。行业集中度低，龙头企业拥有更强竞争力，2024年TOP3市场份额为8.1%，较2012年+4.7pct。

公司近年投入资源布局新业务，对外投资洛阳联创锂能（固态电池SiC负极）和上海阵量智能（AI芯片设计）。洛阳联创锂能具备新型SiC负极材料批量供应能力，上海阵量智能专注人工智能训推AI芯片开发，第二代芯片已量产交付。

公司主业耐材业务份额持续提升，耐材行业处于底部区域且有改善迹象；新业务布局前景可期，看好公司业绩增长前景及弹性。预计公司2025-2027年收入分别为68.5/75.4/83.0亿元，归母净利分别为4.0/4.2/4.9亿元。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：耐材行业景气度低于预期，冶金炉料业务盈利风险，新领域投资效果低于预期。