中国货币政策系列二十二：中枢已现，货币周期进入顶部区间

核心观点

• 基调：监管趋缓，增量等待。经济表述上，外部压力弱化，内部成效积极但基础仍需巩固。货币政策上，逆周期调节效果逐步显现，金融总量合理增长，降低“金融高质量发展”表述强度，未来做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能。
• 展望：效果待实体传导，变局或在下半场。总量政策方面，金融强监管有所趋缓，预计央行主动驱动流动性收紧概率不高，信贷冲量难以进一步扩张，货币周期进入顶部区间，关注向实体传导节奏。结构政策方面，发力方向不变，依然是“科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸”四大领域，其中“科技创新”央行提及对数字经济的政策支持。外汇市场方面，对外“外汇韧性”转为“汇率弹性”，未来美联储降息预期减弱、出口回落压力上升，人民币汇率波动上升。对内央行删去“三个坚决”，降低外汇市场干预，增强货币政策实施灵活性，关注未来货币政策宽松可能。
• 风险：经济数据短期波动风险，金融市场波动风险。

关键数据和研究结论

• 经济数据：三季度名义GDP增长偏弱（5.2%），工业增加值增长放缓。投资首次出现“负增长”，地产销售压力回升，出口面临下行压力，制造业景气度短期面临较大逆风。
• 货币政策执行情况：保持货币信贷合理增长，推动社会综合融资成本下降，引导信贷结构调整优化，保持汇率基本稳定，加强风险防范化解。
• 货币政策取得效果：逆周期调节效果逐步显现，金融总量合理增长（社会融资规模、M2同比增长8.7%、8.4%），社会融资成本处于低位，信贷结构不断优化，人民币汇率升值1.2%。
• 未来货币政策基调：外部环境压力有所弱化，国内经济回升向好基础仍需加力巩固。央行将强化宏观政策取向一致性，做好逆周期和跨周期调节，提升宏观经济治理效能，持续稳增长、稳就业、稳预期。
• 未来货币政策实施：实施适度宽松的货币政策，保持社会融资条件相对宽松，完善利率调控框架，强化央行政策利率引导，落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险。
• 专栏分析：央行通过专栏强调科学看待金融总量指标，关注社会融资规模和货币供应量，淡化对数量指标的关注，更加关注利率等价格型指标。分析基础货币与货币的关系，辨析“货币超发”概念。提及金融支持数字经济发展成效，包括政策框架体系逐步健全、数字化转型在稳步推进、数字技术赋能金融服务高质量发展等。提出保持合理的利率比价关系，关注央行政策利率和市场利率、银行存贷款利率变动、不同类型和期限的利率差异等。