2025年三季报点评：Q3业绩平稳增长，优化费投净利率表现稳健

核心观点与关键数据

• 业绩表现：登康口腔2025年前三季度实现营收12.3亿元，同比增长16.7%；归母净利润1.4亿元，同比增长15.2%；扣非归母净利润1.1亿元，同比增长19.8%。其中，第三季度营收3.9亿元，同比增长10.5%；归母净利润0.5亿元，同比增长11.4%；扣非归母净利润0.4亿元，同比增长11.0%。
• 高端化战略：公司持续推进产品结构升级，中高端产品占比提升。重组蛋白（角蛋白）牙膏作为高端护龈产品，市场反馈积极，未来可能持续向线下导入以提升盈利能力。
• 盈利能力：前三季度毛利率为50.5%，同比+1.2pct；费用率方面，销售费用率33.0%，同比+1.8pct；管理费用率3.8%，同比-0.4pct；财务费用率-0.7%，同比+0.1pct。归母净利率为11.1%，同比-0.1pct。第三季度毛利率为45.9%，同比-8.0pct/环比-3.7pct，主要受线上渠道占比下降影响；归母净利率为13.1%，同比+0.1pct。

研究结论

• 投资建议：公司品牌势能向上，医研单品有望持续放量，带动产品结构优化。线下渠道受益于高端品导入，盈利改善空间可期。调整盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为1.93/2.39/2.94亿元，对应PE为34/27/22X。参考可比公司估值，给予2026年32XPE，对应目标价44.36元/股，维持“推荐”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品推广不及预期、渠道拓展不及预期。

财务预测表

• 2025-2027年归母净利润预测：1.93/2.39/2.94亿元（前值：2.03/2.59/3.24亿元）。