核心观点
公司海外与国内业务持续推进，汇兑及公允价值变动因素影响利润释放。骆驼股份25Q3营收41.5亿元，同比+9%，环比+7%，预计受益于铅酸电池出货量提升和低压锂电订单放量；归母利润0.87亿元，同比-50%，环比-71%，扣非0.74亿元，同比-46.9%，环比-62.6%，短期利润承压主要系再生铅行业竞争加剧、汇兑收益减少及公允价值变动等因素影响；另外公司持续布局海外产能、加大渠道建设，整体出口业务同样贡献增量。
关键数据
- 25Q3营收：41.5亿元，同比+9%，环比+7%
- 25Q3归母利润：0.87亿元，同比-50%，环比-71%
- 25Q3扣非归母利润：0.74亿元，同比-46.9%，环比-62.6%
- 25Q3毛利率：12.5%，同比-1.0pct，环比-2.5pct
- 销售费用率：4.1%
- 管理费用率：2.5%
- 研发费用率：1.8%
- 国内铅酸电池产能：约3500万KVAH/年
- 国外铅酸电池产能：约500万KVAH/年
- 废旧铅酸电池回收处理能力：86万吨/年
业务亮点
- 费用管控稳定，销售/管理/研发费用率同比/环比均有所下降
- 低压锂电业务持续放量，实现15个定点项目的量产供货
- 新业务拓展：完成海外36V洗地机、12V割草机的BMS开发，建立完整的电池模块分析体系，完成低空飞行器等新兴领域的技术储备
- 渠道扩张：与覆盖全国主要地市的2000多家经销商、超12万家终端门店和维修点达成合作关系
- 出口业务提速：上半年开发新客户19个，其中包含9个新国家，成功获取南美多个客户商机
- 产能建设：持续优化产能布局，提升领先优势；低碳产业园一期项目第一条产线已正常生产，欧洲PACK工厂建设顺利推进
研究结论
骆驼股份作为低估值细分赛道龙头，未来成长空间主要在于渠道升级和业务开拓。铅酸蓄电池的后装市场和海外市场规模远大于国内前装市场，公司在这两个市场的份额仍有较大提升空间；同时，公司积极开拓锂电池业务，储能电池研发持续推进，有望带来新增量。看好公司业务稳定增长，维持“优于大市”评级，下修盈利预测，预计公司25/26/27年归母净利润8.7/10.9/13.2亿元，对应EPS为0.74/0.93/1.12元。
风险提示
原材料价格波动，国际及经济环境变化，汽车行业需求承压。
