汇兑损失拖累业绩，氧化镁开启放量

核心观点与关键数据

事件概述：濮耐股份发布2025年年报及2026年一季报，2025年实现营业总收入54.88亿元，同比+5.69%，归母净利润0.87亿元，同比-35.89%。2026Q1实现营业总收入13.01亿元，同比-2.92%，归母净利润0.19亿元，同比-65.55%，主要受汇兑损失影响。

行业与销售表现：

• 海外市场相对优异，国内通过优化策略实现增长。
• 产品结构：功能性、定型、不定形耐火材料及其他类分别实现营收13.62亿元(+0.11%)、19.69亿元(+5.37%)、11.70亿元(+9.54%)、9.86亿元(+10.26%)。
• 销售模式：整体承包、单独销售分别实现营收26.67亿元(+5.17%)、28.20亿元(+6.20%)。
• 区域表现：国内、海外分别实现营收37.58亿元(+0.55%)、17.30亿元(+18.91%)。

盈利能力：

• 毛利率环比恢复，2025年同比下降1.36个百分点至17.62%。
• 费用率下降：管理费用率、销售费用率、研发费用率、财务费用率分别同比下降0.14、0.34、0.88、0.37个百分点。
• 2025单Q4及2026单Q1受汇兑损失影响，财务费用同比增加，导致业绩承压。

传统与新业务：

• 传统业务耐火材料稳健，订单质量提升，海外市场增长。
• 新业务高效沉淀剂市场开拓顺利，2025年销量4.12万吨，已具备11万吨/年设计产能，计划2026年新建6万吨产能。

盈利预测与投资建议：

• 预计2026-2028年EPS分别为0.28元、0.52元、0.69元，对应PE分别为19倍、10倍、8倍。
• 维持“买入”评级，看好氧化镁业务进展及业绩弹性。

风险提示：宏观经济波动风险，市场开拓或不及预期风险。