政策需求双轮驱动，绿色燃料的产业化元年

绿色液体燃料是以生物柴油、可持续航煤、生物燃料乙醇、可再生甲醇、可再生氨等为代表的可再生能源，是绿电消纳的重要途径。政策驱动是当前绿燃行业发展核心动力，国际层面航运业减排法规趋严，国内层面政策强调新能源的非电利用。供给端，2025年是产能提升元年，海内外加速项目落地，但产业化进程不均衡。需求端，航运业脱碳进程加速，增量空间广阔。绿色液体燃料行业当前正从“概念验证”步入“产业化竞赛”阶段，建议关注具备产能和出口资质的燃料生产商、具备绿电资源优势的新能源企业以及全环节关键设备商三条投资主线。

1. 绿色液体燃料是绿电消纳的重要途径，包括绿色甲醇、SAF（可持续航空燃料）和绿氨。绿色甲醇技术路线主要分为生物质气化制甲醇、电制甲醇、生物质甲烷重整制甲醇以及绿氢耦合生物质制甲醇。SAF是指由可再生资源或废弃物制成且通过适航审定和可持续认证的航空燃料。绿氨是通过可再生电力生产的氢气和从空气中净化的氮气生产的。
2. 政策驱动是当前绿燃行业发展核心动力。国际层面，航运业减排法规趋严，国际航空业目标于2050年实现净零排放。国内层面，政策强调新能源的非电利用，可再生能源非电消费首次被国家层面纳入考核。
3. 供给端，2025年是产能提升元年，海内外加速项目落地，但产业化进程不均衡。SAF方面，全球已公布的SAF项目有352个，预计总产能达8960万吨/年。绿色甲醇方面，截至2024年6月全球产能约为1300万吨/年，国内以绿电运营商为主的主体也加大绿醇产能落地。绿氨方面，我国是全球主要供应国，截至2024年末，全球绿色合成氨项目超过300个，涉及产能约4200万吨。
4. 需求端，航运业脱碳进程加速，增量空间广阔。RFEUA首个履约周期已至，SAF短期价格具备支撑性。各大船东积极布局甲醇动力船，远期需求广阔。
5. 投资逻辑及相关上市公司梳理，建议关注三条投资主线：具备产能和出口资质的燃料生产商，如嘉澳环保、海新能科、复洁环保；具备绿电资源优势的新能源企业，如金风科技、吉电股份；全环节关键设备商，如华光环能、双良节能、林洋能源、东华科技、航天工程、中泰股份。
6. 风险提示，包括降本进度不及预期风险、技术成熟度落地不及预期风险、政策与监管依赖风险、上游原料供应与供应链风险、市场需求与接纳度风险。