价格因子企稳+机构持仓筑底，看好顺周期布局窗口期

核心观点与关键数据

• 板块表现与机构持仓：社会服务板块年初至今跑输大盘，相对沪深300收益-9.78%。2025Q3社服板块机构持仓比例降至0.46%（剔除美团后为0.4%），处于历史低位。
• 宏观环境变化：10月CPI同比转增0.2%，环比上涨0.2%；PPI环比上涨0.1%，为年内首次上涨。海南离岛免税政策升级，新政自2025年11月1日起实施，首周免税购物金额5.06亿元，人数7.29万人次，同比分别增长34.86%、3.37%。
• 行业基本面：
  • 人力：9月以来企业招工前瞻指数边际改善，10月份恢复至54.87。
  • 酒店：9月进入低基数，需求端企稳，酒店大盘RevPAR增速环比改善，经济型酒店表现最优。
  • 免税：海南离岛免税销售额企稳转增，客单价修复趋势明显，10月同比增速转正。
  • 餐饮：2022-2024年餐饮堂食平均价格下降制约收入增速，但2024年下半年降幅收窄，10月服务价格由降转涨，客单价压力最大阶段或已过。

投资建议

• 推荐标的：
  • 酒店龙头：华住集团（经营持续改善，轻资产化提升利润率）
  • 新消费：名创优品（IP运营能力强，国内外门店经营修复）
  • 餐饮：锅圈、绿茶集团（门店模型持续优化提效，估值有性价比）
  • 新消费头部公司：老铺黄金（创新能力强，品牌势能突出）
• 积极关注：中国中免、首旅酒店、锦江集团（板块筹码好，改善趋势明显）

风险提示

• 宏观经济增长放缓风险
• 消费复苏不及预期风险
• 市场竞争加剧超预期风险