2025年证券行业回顾：交投活跃，权益市场大幅上行
- 市场活跃度提升：2025年以来日均成交量显著提升，两融余额维持高位，截至2025年10月30日，全市场两融余额达到24991亿元，较2024年同期提升46%。
- IPO发行规模触底回升：2025年三季度以来IPO发行速度边际好转，截至2025年10月31日，2025年共发行87家IPO，募资规模913亿元，较去年前10月增长81%。
- 增发规模大幅提升：2025年以来增发募集资金8124亿元，较去年前10月提升625%；可转债511亿元，较去年前10月提升52%。
- 资管转型趋势显现：资管新规以来，通道类资管规模持续下滑，集合资管规模占比持续提升，主动管理转型趋势明显，预计券商资管规模有望企稳，业务结构有望优化。
- 权益市场大幅上行：2025年以来沪深300指数上涨17.94%，万得全A上涨26.38%，带动公募基金发行规模同比提升，股+混基金发行份额占比近50%。
- 上市券商业绩增长：2025年前三季度，50家上市券商合计实现营业收入4522亿元，同比增长41%，合计实现归母净利润1831亿元，同比增长62%。
券商“二十年”复盘：谋时而动，顺势而为
- 券商经营业绩与市场表现具有极大的相关性：券商股与上证综指具有较强的相关性，但2021年以来相关性正在减弱。
- 具有高BETA特性，与市场相关性强：传统通道模式使券商业绩对市场环境更为敏感，券商股相对市场具有较高的风险性和收益性。
- 券商估值上限与ROE相关性：2012年创新大会前，券商ROE维持较高水平，估值上限也较高；2012年创新大会后，资本中介类业务拉低ROE水平，估值上限也降低；2020年后，券商股的β属性有所减弱。
- 券商的业务特性决定了它与市场密不可分：经纪业务、两融业务、自营业务与二级市场直接相关，资管业务、投行业务与二级市场间接相关。
- 中国券商重资产业务占比逐渐提升：经纪业务收入占比从2008年的70.5%一路降低到2024年的26%，重资产业务逐渐成为我国券商第二增长曲线。
权益财富管理未来可期，券商分享权益财富管理发展红利
- 居民资产配置结构变迁：居民资产配置向金融资产倾斜，资本市场产品、银行理财产品、境外投资占比提升，投资方向更为多元化。
- 中国财富管理竞争格局：公募基金和私募基金资管规模增长迅速，远高于整体增速。
- 券商是权益财富管理的主要参与者：券商在投资能力、资产获取和研究能力方面实力较强，在发展财富管理方面有一定优势。
- 产品供给端：券商资管加大主动管理，涉水公募领域，加速公募化改造。
- 销售端：券商发力金融产品代销，ETF快速增长助保有规模逆市增长，券结模式正加速改变公募基金销售格局。
- 公募基金投顾试点：基金投顾业务未来可期，ETF崛起有望为投顾业务提供新机遇，AI正加速赋能投顾业务，我国买方投顾模式尚处于初步发展阶段，未来发展空间大。
投资建议：集中度进一步提升，马太效应显现
- 精选高弹性个股：股价弹性与市值负相关，市值小的券商弹性大，同类券商中的特色券商弹性更大。
- 投资建议：资本市场发展大方向不变，证券行业享成长溢价，头部券商受益于未来集中度提升，估值向上空间更大。
- 重点推荐：中信证券、广发证券、华泰证券、中金公司、东方证券、东方财富、指南针。
风险提示
