粕类周报：中美缓和题材交易较充分，短期缺乏上涨驱动

研报总结

一、行情回顾

• 美豆维持高位震荡，中美贸易关系改善的利好已基本被市场消化，中国开启采购美国大豆但商业利润较差，美豆出口中国存在不确定性。
• 国内豆粕及菜粕冲高回落，因国内开启美豆采购，盘面跟随美豆创阶段性新高，但伴随美豆回落及国内库存偏高，上涨并不流畅。
• 国内豆粕基差震荡偏弱，供需相对宽松，下游补货力度有限；菜粕基差同样震荡偏弱，市场供需宽松，基差承压。

二、国际大豆

• USDA 9月供需报告显示美豆种植面积小幅增加，单产略微调降，产量环比上升，新作压榨上调，出口预期转弱，期末库存上调0.1亿蒲，库销比升至6.89%。
• 中国截至11月4日采购新作美豆约46万吨。
• 美国大豆压榨量创新高，盘面榨利表现较好。
• 全球大豆供需略有收紧，但整体仍偏宽松，库销比回升至高位区间。
• 巴西10月大豆出口量较9月减少，对华排船计划及已发船量均有所减少。
• 美湾及南美大豆升贴水变化，国内大豆商业采购推进困难。
• 进口大豆榨利近期有所好转。

三、国内豆粕现货

• 10月中国大豆进口量环比减少但同比增加，1-10月累计进口量同比增6.39%。
• 第45周油厂大豆压榨量低于预估，预计第46周将大幅回升。
• 第44周国内主要油厂大豆库存下降，豆粕库存上升，未执行合同下降。
• 豆粕表观消费量减少，饲料企业豆粕库存天数下降。
• 第45周豆粕成交环比增加，提货量环比减少。

四、菜粕基本面数据

• 2025年全球及加拿大菜籽产量可能回升，中加关系有改善预期。
• 油厂菜籽压榨量及开机率持续低位。
• 菜粕库存仍在高位，但部分地区库存有所下降。

五、小结及展望

• 美政府停摆影响部分数据更新，中国对美豆征收13%关税影响需求提振。
• 国内大豆及豆粕库存高位，成本端支撑较强，向下空间有限。
• 近月船期榨利为负，11-1月存在750万吨大豆缺口。
• 预计豆粕维持区间震荡，关注后续进口美豆形式。