中国电动汽车初创企业2025年第三季度业绩前瞻及第四季度展望

核心观点与关键数据

摩根士丹利发布前瞻性分析报告，重点关注中国电动汽车初创企业在2025年第三季度的业绩及第四季度的运营拐点。报告认为，市场应关注车辆毛利率和运营费用控制，并强调非车辆业务（尤其是AI软硬件）在长期估值中的重要性。

第三季度业绩预测

• 小鹏汽车（XPEV.N）：预计交付11.6万辆，收入204亿元，车辆毛利率14.5%，与二季度持平。市场关注第四季度能否达13-13.5万辆。
• 理想汽车（LI.O）：预计交付9.3万辆，收入257亿元，ASP环比上涨6%，车辆毛利率19.4%，持平。关注i8和i6订单积压及第四季度10.5-11万辆销量。
• 蔚来汽车（NIO.N）：预计交付8.7万辆，收入219亿元，车辆毛利率回升至12.5%。市场关注第四季度72%环比增长（达15万辆）能否在OnvoL90和新ES8带动下实现。

第四季度展望

• 小鹏汽车：预计交付量增长12-16%至13-13.5万辆。
• 理想汽车：预计交付量10.5-11万辆。
• 蔚来汽车：预计交付量72%环比增长至15万辆，被视为运营拐点的重要信号。

估值模型假设

• WACC假设：理想汽车15.9%，蔚来汽车17.8%，小鹏汽车12.8%，反映不同风险水平。

关键数据

• 蔚来汽车（NIO.N）：4Q25销量指引72%增长至15万辆。
• 理想汽车（LI.O）：3Q25车辆毛利率19.4%，单车利润下降至2.9k元。
• 小鹏汽车（XPEV.N）：3Q25车辆毛利率14.5%，微增0.2个百分点。

研究结论

报告认为，尽管短期业绩符合预期，但中国头部电动车企能否在第四季度通过新车型、定价策略和成本控制实现盈利性增长，并为2026年竞争格局奠定基础，是当前投资决策的关键。非车辆业务（特别是AI软硬件）的进展将日益影响估值。

推荐资产标的

• 理想汽车（LI.O）：评级Overweight，看好长期销量增长。
• 蔚来汽车（NIO.N）：评级Overweight，预计2028年实现净利润盈亏平衡。
• 小鹏汽车（XPEV.N）：评级Overweight，看好软件服务带来的可持续收入。