铅月报：沪铅高位或有调整

一、行情回顾 10月份沪铅震荡上涨并突破平台，但月末因铅价走高导致下游需求受抑制，部分蓄电池企业减停产，国内低库存开始累积，沪铅高位调整。11月份原生铅冶炼企业集中恢复，但受铅矿原料端供需矛盾制约，供应增长温和。再生铅企业扭亏为盈，后期复产预期加强。下游汽车蓄电池消费旺季延续，但电动自行车“以旧换新”政策取消，后期电动车需求或放缓。预计铅供需面转弱，铅价震荡后或有调整风险。

二、铅影响因素分析

1. 铅供需延续过剩状态 2024年精炼铅维持紧平衡，全年紧缺0.22万吨。2025年精炼铅供需逐渐转为过剩，8月全球精炼铅供应短缺0.25万吨，1-8月累计过剩2.63万吨。

2. 全球铅矿增速受限 2025年全球铅矿产量同比减少1.16%，其中海外产量同比增加1.16%。1-8月全球铅精矿产量同比增加1.29%。国内铅矿增长主要来自新项目，但传统矿区品位下降、环保安检及季节性停产制约增产。9月国内铅精矿进口量环比增长11.72%，同比下降7.21%，1-9月累计进口量同比增长21.7%。

3. 原生铅产量高位运行 10月国内电解铅产量环比减少0.56%，较去年同期上升2.66%。11月多家电解铅冶炼企业检修后集中恢复，预计产量环比增加超2%。但铅精矿供应不足，加工费低位，提产空间有限。

4. 再生铅供应预期增加 10月再生铅产量环比增加9.24%，主要因原料成本维稳、铅价上涨、炼厂利润较好。11月华东、西北地区两家炼厂将正式复产，东北地区新扩建产能将正式出铅，再生铅产量将维持增长。

5. 旺季需求难有提升动力 10月铅蓄电池开工率小幅增加，电动自行车需求相对较好，汽车蓄电池需求分化。后期电动自行车需求或放缓，铅蓄电池企业成品库存持续增加，经销商库存高位，下游采购意愿减弱。

6. 国内外库存分化 10月LME铅库存小幅减少25吨至22.03万吨，仍处高位，但海外库存连续回落，现货贴水收窄。国内社会库存低位继续回落0.98万吨至2.79万吨，但11月国内库存或继续累库。

三、行情展望 全球铅供需过剩状态延续但有所好转，国内原生铅和再生铅供应端预期增加，下游需求难有提升动力，供需面有望边际走弱，铅价震荡后或有调整。后期关注再生铅冶炼企业复产进程和废电瓶供应情况。