基本面情况
- 锡精矿进口：11月国内锡矿进口量15099吨，同比增长24.43%，环比增加29.8%；缅甸进口量7190吨，同比增加133%。缅甸进口锡精矿进口回升明显，预计后续恢复将加快，但短期国内锡矿供应仍紧张，加工费维持低位（40%锡精矿云南12000元/吨，60%锡精矿广西8000元/吨，环比持平）。
- 供应：11月中国精炼锡产量15490吨，同比下降6.0%，环比下降0.8%；1-11月累计产量15.8万吨，同比下降1.7%。冶炼端压力未解，原料库存普遍低于30天，12月产量环比小幅回升预期。11月精锡进口1195吨（环比增127.2%，同比降66%），出口1948吨（环比增30.3%，同比增32.3）。沪伦比价震荡，锡进口维持亏损。印尼精炼锡出口7458.64吨（环比增182.20%），受RKAB审批影响，明年一季度供应仍受限。
- 消费：传统消费领域需求不畅，但中期半导体行业高增，光伏、新能源车等领域消费持续上升。短期锡价高位震荡，下游谨慎情绪加重，观望情绪不低；国内库存持续增长（上期所库存8095吨，社会库存10181吨，环比回升），实际出货压力不减，短线消费仍滞后。
- 现货及库存：上期所锡库存增加704吨至8095吨，社会库存10181吨，库存处于中等水平。长江现货均价33.78万元/吨（环比涨1.86%），对主力升水转为贴水（基差贴水1040元）。LME锡库存环比增975吨至4645吨（近五年偏高水平），现货升水走弱（贴水11美元）。
行情展望与策略
- 海外锡供需：海外库存环比回升（近五年中等偏高水平），现货升水转为贴水，对锡价支撑走弱。
- 国内供应：矿进口量回升但仍在均值水平下，后续恢复加快，但短期供应紧张矛盾改善有限；冶炼厂原料库存低，开工率难增长，12月产量环比小幅回升预期。印尼出口量走高，全球供应紧张预期缓解，但明年一季度仍受限。
- 消费：传统消费不畅，但中期半导体、新能源车等领域消费回升，短期锡价高位需求受限，市场交易受抑，库存持续增长。
- 结论：短期矿端紧张边际改善，锡价高位需求受限，上方压力加大，高位或有调整风险。中期全球供应支撑走弱，国内矿端中期趋于宽松，但消费回升周期下锡高位震荡。后期关注缅甸矿恢复情况、国内供需情况。
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