主要观点
- 美国政府停摆：美国政府停摆时长创纪录，对经济和就业市场造成拖累，但缺乏官方数据支撑美联储宽松步伐，金融市场流动性紧张，美元指数走强，贵金属承压。
- 美联储降息预期：美联储10月降息符合预期，但官员对12月降息存在分歧，降息概率存在不确定性。
- 贵金属供需：三季度全球黄金需求回升，ETF和央行购金需求显著上升，央行购金常态化，全球黄金库存下降。白银供需方面，全球供应下降，需求放缓，工业需求受光伏行业影响较大。
- 白银ETF流出：白银ETF资金持续流出，显示短期价格缺少明确驱动。
- 金银比：金银比回落至近10年均值附近，未来若流动性紧张缓解或价格回调，金银比或阶段反弹。
- 宏观基本面：美国PMI反弹超预期但仍疲软，就业市场出现企稳迹象，通胀压力增大。欧元区PMI创17个月新高，商业活动加速增长，通胀温和。
- 美联储与欧洲央行货币政策：美联储官员对经济前景乐观，对当前通胀和利率水平较为满意，预期12月将继续暂停降息。欧洲央行官员对经济前景乐观，对当前通胀和利率水平较为满意，预期12月将继续暂停降息。
- 利率与汇率数据：市场流动性紧张，美债收益率有所反弹。美元指数走强，非美元货币有所贬值。
- 白银产业基本面：国内白银期货库存快速降低，或向伦敦LBMA转移。9月我国未锻造白银出口大幅增加，刺激出口贸易。光伏太阳能电池产量同比由正转负，工业需求放缓。
关键数据
- 全球黄金需求：2025年三季度全球黄金总需求为1258吨，环比二季度回升16%，同比增长7%。
- 全球黄金ETF持仓：9月全球黄金ETF持仓共增持303.6吨，创数据记录以来最大增幅。
- 中国黄金储备：中国10月末黄金储备约2304.5吨，较9月末环比增加约0.93吨。
- COMEX黄金库存：10月LBMA伦敦黄金库存小幅增加至约8858.3吨。
- COMEX白银库存：本周COMEX白银库存大幅减少741万盎司。
- 白银ETF持仓：截至11月8日，全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为15089吨，当周持仓降低101吨。
- 美国PMI：10月ISM制造业PMI指数为48.7，服务业PMI指数52.4。
- 美国CPI：9月CPI同比3%，核心CPI同比回落至3%。
- 美国PPI：8月核心PCE同比小幅升至2.9%，创今年2月以来新高。
研究结论
- 短期贵金属价格维持震荡整理走势，金价运行区间在3900-4030美元，银价运行区间在47-49美元。
- 保持波段操作思路或卖出虚指看跌期权。
- 关注美国政府停摆情况、美联储降息预期、全球黄金供需、白银ETF资金流向等因素变化。
