业绩总结
2025年Q1-Q3医药生物板块整体业绩较2024年同期略微承压，营业总收入同比下降1.91%，归母净利润同比下降5.06%。研发费用和销售费用投放均有减少，研发费用同比减少13.43%，销售费用同比减少5.32%。
行情回顾
截至2025年11月5日，年初至今A股医药公司涨幅TOP5分别是舒泰神、振德医疗、赛力医疗、三生国健、广生堂；港股医药公司涨幅TOP5分别是北海康成-B、药捷安康-B、三叶草生物-B、德琪医药-B、和铂医药-B。
持仓总结
2025Q3，全部公募基金对医药板块的持仓环比下滑，医药股持仓占比为9.68%，环比下滑0.09pct。生物制品和医疗服务行业持仓环比提升明显，化学制药和医疗器械减仓明显。
医药细分板块业绩回顾
- 创新药：药品行业25Q1整体承压，二三季度逐步恢复。化学制药公司以成熟或综合制药企业、仿制药企业为主，2025年前三季度整体营收增速为-4.04%。其他生物制品公司以生物制药、创新药企、产业链上游试剂为主，25年前三季度每季度环比有所改善。
- 创新产业链：行业需求回暖，CXO业绩已显著改善。2025Q1-3年板块整体实现营业收入717.60亿元，同比上涨13%；归母净利润171.35亿元，同比上涨58%。随着全球生物医药投融资的逐步恢复，多数CXO公司订单已出现较为强劲的恢复。
- 医疗器械：2025Q3收入增速回正，利润下降幅度收窄。医疗设备板块由于终端招采持续恢复，各家公司一直在去库存，2025Q3的报表端显示回暖迹象。毛利率角度来看，2025年以来处于微弱的下降趋势，这主要也和集采政策在各领域的推进有关系（包括设备、耗材、IVD）。
- 医疗服务：政策落地，分化明显，板块承压后修复。DRG/DIP支付2.0政策全面落地后，医疗服务板块分化明显，2025年板块整体企稳回升。从板块整体情况来看，2025年前三季度营收在稳定增长，利润端因2024年低基数原因增速较快，毛利率稳步回升。
- 生物制品：血制品稳健，疫苗探底。2025年板块业绩出现拐点，降幅收窄显露复苏迹象，内部分化明显，主要表现为血制品成为稳定器，疫苗板块处于周期底部，其他生物制品（蛋白药）则表现分化。
- 中药：25前三季度业绩短期承压，盈利能力有所恢复。2025年前三季度，申万中药营业收入达到了2587亿元，同比下降了4.28%。归母净利润为296亿元，同比增长了2.41%。毛利率下降至41.45%，净利率提升至11.94%。
- 药店：多重因素导致板块增长放缓，盈利能力略有恢复。2025年前三季度，药店板块营业收入达到859亿元，同比增长0.74%，较2024年全年的4.86%增速有所放缓。归母净利润为35亿元，同比增长2.14%。毛利率和净利率分别为34.08%和4.45%，与2024年相比略有提升。
投资思路展望
国际化、商业化放量和医药创新。关注的标的如下：
- 医疗硬科技：脑机接口（麦澜德*、美好医疗*、翔宇医疗*、伟思医疗等）；硬设备（迈瑞医疗、联影医疗*、开立医疗*、海泰新光*、华大智造等）、硬耗材（惠泰医疗、微电生理*、归创通桥*、亚辉龙*、新产业*、南微医学、安杰思等）；创新药（艾迪药业*、特宝生物*、泽璟制药*、恒瑞医药、科伦药业*、绿叶制药*等）；
- 出海（海外业务占比相对较高）：迈瑞医疗*、新产业*、美好医疗*、瑞迈特、安杰思、南微医学、九安医疗、科兴制药*、亿帆医药*、君实生物*、康哲药业*、药明合联、博腾股份、皓元医药*、凯莱英*、纳微科技*、阳光诺和*、药康生物*、GLP产业链CMO公司等；
- 医疗AI：润达医疗*、美年健康*、迪安诊断*等；
- 医药产业链：药明合联、博腾股份、皓元医药*、凯莱英*、纳微科技*、阳光诺和*、药康生物*、GLP产业链CMO公司等；
- 医疗消费：眼科、口腔、体检、医美等，爱尔眼科*、通策医疗*、美年健康*、固生堂*、普瑞眼科等、中药OTC（同仁堂、云南白药*、华润三九*、东阿阿胶*、马应龙、贵州三力等）、家用器械（可孚医疗、三诺生物*、鱼跃医疗等）。
风险提示
政策风险、新产品放量不及预期、行业竞争加剧风险、全球地缘政治因素影响。
