医院业务波动带来业绩端承压，期待公司海外订单持续推进

健麾信息（605186）公司研究/公司点评 医院业务波动带来业绩端承压，期待公司海外订 单持续推进 投资评级：买入（维持） 报告日期：2023-12-11 公司价格与沪深300走势比较 37% 14% -9%12/223/236/239/23 32% 60% - 主要观点： 事件： 收盘价（元） 43.51 近12个月最高/最低（元） 54.64/28.41 总股本（百万股） 136 流通股本（百万股） 67 流通股比例（%） 48.99 总市值（亿元） 59 流通市值（亿元） 29 2023年前三季度实现营业收入2.41亿元，同比-12.39%；归母净利润 0.74亿元，同比-13.56%；扣非归母净利润0.59亿元，同比-25.90%。 分析点评 医院恢复阶段带来业绩端承压 单季度来看，公司2023Q3收入为0.64亿元，同比-43.28%；归母净利润为0.18亿元，同比-41.74%；扣非归母净利润为0.06亿元，同比 -78.54%。 2023年前三季度，公司销售毛利率为53.34%，同比-5.74个百分点；销售净利率为30.88%，同比-0.33个百分点；销售费用率7.32%，同比 +1.28个百分点；管理费用率7.00%，同比+1.80个百分点；研发费用率7.80%，同比+1.62个百分点；财务费用率-0.54%，同比+0.42个百分点；公司经营活动产生的现金流量净额较上年同期减少919.04%。整体而言，公司所在行业处于疫情后的恢复阶段，医院及医药流通企业客 分析师：谭国超执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com分析师：李昌幸执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 健麾信息沪深300 户资金面较为紧张；医药领域集中整治行动亦延后了部分项目的实施进 度。 积极开拓海外市场，沙特项目持续推进 相关报告1.【华安医药】健麾信息点评报告：上半年医院恢复阶段带来业绩端承压，期待公司沙特订单落地2023-09-03 2.【华安医药】健麾信息点评报告： 一季度改善明显，医院订单恢复+新业 公司与Ajlan&BrosInformationTechnologyCompany（阿吉兰兄弟控股集团）签署合资协议，在沙特首都利雅得新设合资公司，拟通过双方长期积累的商业实力、业务经验和优势资源将公司产品迅速推广到沙特、中东及北非市场，全力推动沙特医疗产业迈向数字化、自动化、提高医疗行业和服务质量和效率。合资公司与沙特卫生部、沙特部分区域的公立医院医联体以及一批大型公私立医院等陆续建立了业务联系，业务稳步推进。 截至上半年，合资公司第一个项目，已在沙特私立医院Dallah医院正式投入使用。截至报告披露日，公司亦与俄罗斯、印度尼西亚、泰国等地的经销商和意向客户建立了业务联系。 国内多业态多点开花，加速构建产业生态 1）to-G：公司与四川省中医药科学院已签署了合作协议，拟共同推动中药饮片发药机在四川省内的逐步推广。 2）SPD：公司加大对参股公司武汉博科国泰信息技术有限公司投资，增持后持有其32%股份，进一步构建软硬件一体化的核心优势，推进SPD行业战略布局。公司在深圳合资设立健麾医疗技术（深圳）有限公 司，正式进军国内以进口产品为主的住院药房市场，并战略布局养老药品管理市场。3）零售药店：公司与美团正式签署战略合作协议，探索合作推广的创新模式。公司在天津的参股子公司健绰世纪研发的自助售药机，已接通医保支付（含线上医保结算）。 投资建议 我们调整了盈利预测，预计公司2023~2025年收入分别4.1/4.9/6.1亿元，（前值为6.6/8.3/10.4亿元），分别同比增长26.2/19.3%/26.0%，归母净利润分别为1.3/1.6/2.0亿元，（前值为2.2/2.8/3.6亿元），分别同比增长9.1%/24.6%/28.4%，对应估值为46X/37X/29X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 应收账款坏账损失风险；客户、供应商集中的风险；新业务拓展不及预期等。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 322 407 485 612 收入同比（%） -34.2% 26.2% 19.3% 26.0% 归属母公司净利润 116 126 157 202 净利润同比（%） -1.6% 9.1% 24.6% 28.4% 毛利率（%） 59.6% 58.7% 59.3% 59.3% ROE（%） 11.5% 11.2% 12.2% 13.6% 每股收益（元） 0.85 0.93 1.16 1.49 P/E 35.41 46.35 37.19 28.95 P/B 4.07 5.17 4.54 3.93 EV/EBITDA 32.30 36.64 29.54 22.55 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 830 913 1045 1222 营业收入 322 407 485 612 现金 366 479 446 519 营业成本 130 168 197 249 应收账款 333 329 447 529 营业税金及附加 2 3 4 5 其他应收款 11 1 5 8 销售费用 24 31 36 46 预付账款 26 20 32 35 管理费用 19 24 29 37 存货 74 66 95 109 财务费用 -3 -2 -2 -2 其他流动资产 20 18 21 22 资产减值损失 0 0 0 0 非流动资产 369 425 492 558 公允价值变动收益 14 0 0 0 长期投资 46 60 73 87 投资净收益 3 4 5 6 固定资产 32 26 21 15 营业利润 132 146 184 239 无形资产 15 14 13 12 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 276 325 385 445 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1199 1339 1537 1780 利润总额 132 146 184 239 流动负债 113 122 156 188 所得税 12 15 20 29 短期借款 0 0 0 0 净利润 120 131 164 210 应付账款 24 25 33 40 少数股东损益 4 5 7 8 其他流动负债 89 96 123 148 归属母公司净利润 116 126 157 202 非流动负债 2 2 2 2 EBITDA 115 147 183 236 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.85 0.93 1.16 1.49 其他非流动负债 2 2 2 2 负债合计 116 124 158 191 主要财务比率 少数股东权益 78 84 90 99 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 136 136 136 136 成长能力 资本公积 359 359 359 359 营业收入 -34.2% 26.2% 19.3% 26.0% 留存收益 510 636 793 995 营业利润 -8.2% 10.6% 26.0% 29.9% 归属母公司股东权 1005 1131 1289 1491 归属于母公司净利 -1.6% 9.1% 24.6% 28.4% 负债和股东权益 1199 1339 1537 1780 获利能力毛利率（%） 59.6% 58.7% 59.3% 59.3% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 35.9% 31.0% 32.4% 33.0% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 11.5% 11.2% 12.2% 13.6% 经营活动现金流 -37 183 46 151 ROIC（%） 9.4% 10.3% 11.3% 12.7% 净利润 116 126 157 202 偿债能力 折旧摊销 4 8 8 8 资产负债率（%） 9.6% 9.3% 10.3% 10.7% 财务费用 0 0 0 0 净负债比率（%） 10.7% 10.2% 11.5% 12.0% 投资损失 -3 -4 -5 -6 流动比率 7.33 7.51 6.71 6.49 营运资金变动 -164 27 -141 -81 速动比率 6.39 6.77 5.85 5.69 其他经营现金流 291 124 325 311 营运能力 投资活动现金流 -85 -70 -79 -78 总资产周转率 0.27 0.30 0.32 0.34 资本支出 -67 -61 -61 -61 应收账款周转率 0.97 1.24 1.09 1.16 长期投资 -19 -13 -23 -23 应付账款周转率 5.36 6.63 5.93 6.26 其他投资现金流 0 4 5 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 -12 0 0 0 每股收益 0.85 0.93 1.16 1.49 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） -0.27 1.34 0.34 1.11 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 7.39 8.32 9.47 10.96 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 35.41 46.35 37.19 28.95 其他筹资现金流 -12 0 0 0 P/B 4.07 5.17 4.54 3.93 现金净增加额 -134 112 -33 73 EV/EBITDA 32.30 36.64 29.54 22.55 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安