Q3毛利率环比显著提升，静待业绩释放

│ 文灿股份(603348) Q3毛利率环比显著提升，静待业绩释放 事件： 公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入38.20亿元，同比-1.75%，归母净利润0.50亿元，同比-80.78%，其中Q3单季实现营业收入 12.59亿元，同比-12.98%，环比-2.39%，归母净利润0.36亿元，同比-70.78%，环比+214.73%。 盈利能力环比显著提升，费用率有所增长 23Q3单季度公司毛利率为17.67%，同比-3.43pct，环比+5.54pct，净利率为2.84%，同比-5.63pct，环比+1.96pct，Q3单季度盈利能力环比提升。23Q3单季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.94%、6.62%、 3.20%、2.03%，同比分别+0.67pct、+1.60pct、+0.35pct、+0.92pct，环比分别+0.99pct、+1.10pct、+0.69pct、+1.04pct，各项费用率均有所增长。 下游需求良好，项目定点助力业绩释放 截至2023年10月25日，问界M9预定已突破1.5万台，产品获得消费者 期待。蔚来汽车9月实现新车交付1.56万台，同比+75.4%，Q3累计交付 5.54台，季度交付量创历史新高，公司下游客户销量及订单情况良好、今年公司在大型一体化车身件领域已获得三家汽车客户共九个大型一体化结构件定点，在电池盒领域获得终端客户为德国知名车企的定点，此外公司还获得某客户包括电机壳在内的22个电机和电控产品定点，随着定点项目的逐步释放，公司业绩有望实现快速增长。 海外产能爬坡有望助力业绩修复 公司墨西哥第三工厂已完成一期厂房建设，上半年仍在进行设备采购，暂时处于亏损状态。随着未来设备到位以及产能逐步爬坡，墨西哥第三工厂有望为公司业绩提供增量。墨西哥基地产能的提升也有望进一步加强公司在北美地区的生产布局，提升当地的客户粘性。 盈利预测、估值与评级 考虑到墨西哥工厂短期内仍处于产能爬坡阶段，我们预计公司23-25年营业收入分别为53.37/72.39/87.36亿元，同比增速分别为2.06%/35.62%/20.69%，3年CAGR为18.66%，归母净利润分别为 0.91/3.85/5.31亿元，同比增速分别为-61.88%/325.34%/37.77%，3年CAGR为30.72%，EPS分别为0.34/1.46/2.01元/股，对应PE分别为122.7/28.8/20.9倍。参考可比公司，我们给予公司24年35倍PE，目标价51.10元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期，业务拓展不及预期，原材料价格波动风险 证券研究报告2023年10月30日 行业：汽车/汽车零部件 投资评级：买入（维持） 当前价格：42.08元 目标价格：51.10元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)264.05/264.05流通A股市值(百万元)11,111.22每股净资产(元)11.90 资产负债率(%)57.44 一年内最高/最低(元)79.56/36.00 文灿股份 沪深300 20% -3% -27% -50% 2022/102023/22023/62023/10 股价相对走势 作者 分析师：黄程保 执业证书编号：S0590523020001邮箱：huangcb@glsc.com.cn 联系人：唐嘉俊 邮箱：tjj@glsc.com.cn 相关报告 公司报告 公司季报点评 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 4112 5230 5337 7239 8736 增长率（%） 58.00% 27.18% 2.06% 35.62% 20.69% EBITDA（百万元） 621 727 756 1106 1187 归母净利润（百万元） 97 238 91 385 531 增长率（%） 15.95% 144.50% -61.88% 325.34% 37.77% EPS（元/股） 0.37 0.90 0.34 1.46 2.01 市盈率（P/E） 114.4 46.8 122.7 28.8 20.9 市净率（P/B） 4.1 3.7 3.6 3.3 3.0 EV/EBITDA 27.0 23.4 16.5 10.8 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 589 459 534 724 874 营业收入 4112 5230 5337 7239 8736 应收账款+票据 1028 1386 1463 1984 2395 营业成本 3351 4264 4520 5870 7048 预付账款 17 27 23 31 37 营业税金及附加 33 23 24 32 39 存货 514 723 797 1034 1242 营业费用 52 75 69 94 114 其他 161 175 231 312 375 管理费用 406 440 446 601 721 流动资产合计 2308 2771 3048 4085 4923 财务费用 81 70 72 48 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -86 -57 -88 -119 -144 固定资产 2039 2570 2281 1971 1641 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 648 811 676 541 406 投资净收益 0 0 2 2 2 无形资产 316 395 329 263 198 其他 11 14 11 8 5 其他非流动资产 621 803 718 632 632 营业利润 113 314 132 485 659 非流动资产合计 3624 4580 4004 3407 2875 营业外净收益 -7 -50 -23 -23 -23 资产总计 5932 7351 7052 7493 7798 利润总额 106 264 108 461 636 短期借款 489 931 799 580 172 所得税 9 26 16 67 92 应付账款+票据 882 1543 1396 1812 2176 净利润 97 238 93 394 543 其他 550 704 958 1251 1503 少数股东损益 0 0 2 9 12 流动负债合计 1921 3177 3153 3644 3851 归属于母公司净利润 97 238 91 385 531 长期带息负债 1117 905 569 259 -2 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 176 221 221 221 221 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1293 1127 791 480 219 成长能力 负债合计 3214 4304 3944 4124 4070 营业收入 58.00% 27.18% 2.06% 35.62% 20.69% 少数股东权益 0 0 2 11 23 EBIT -1.37% 78.42% -46.06% 182.70% 28.69% 股本 262 264 264 264 264 EBITDA 19.16% 17.03% 3.95% 46.36% 7.37% 资本公积 1833 1907 1906 1906 1906 归属于母公司净利润 15.95% 144.50% -61.88% 325.34% 37.77% 留存收益 623 876 936 1187 1534 获利能力 股东权益合计 2718 3047 3108 3369 3728 毛利率 18.50% 18.47% 15.31% 18.91% 19.32% 负债和股东权益总计 5932 7351 7052 7493 7798 净利率 2.36% 4.54% 1.74% 5.45% 6.22% ROE 3.57% 7.80% 2.92% 11.47% 14.33% 现金流量表 ROIC 4.93% 8.49% 3.68% 10.31% 13.94% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 97 238 93 394 543 资产负债率 54.18% 58.55% 55.93% 55.04% 52.19% 折旧摊销 434 393 575 597 532 流动比率 1.2 0.9 1.0 1.1 1.3 财务费用 81 70 72 48 20 速动比率 0.8 0.6 0.6 0.7 0.9 存货减少（增加为“-”） -105 -209 -73 -238 -208 营运能力 营运资金变动 -299 -200 -95 -137 -72 应收账款周转率 4.0 3.8 3.7 3.7 3.7 其它 202 282 73 238 208 存货周转率 6.5 5.9 5.7 5.7 5.7 经营活动现金流 411 574 645 902 1023 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 1.0 1.1 资本支出 -503 -913 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 0 0 0 0 每股收益 0.4 0.9 0.3 1.5 2.0 其他 20 -60 0 0 0 每股经营现金流 1.6 2.2 2.4 3.4 3.9 投资活动现金流 -484 -973 0 0 0 每股净资产 10.2 11.4 11.6 12.6 13.9 债权融资 33 230 -467 -530 -670 估值比率 股权融资 3 1 1 0 0 市盈率 114.4 46.8 122.7 28.8 20.9 其他 -64 22 -104 -181 -204 市净率 4.1 3.7 3.6 3.3 3.0 筹资活动现金流 -28 254 -570 -711 -873 EV/EBITDA 27.0 23.4 16.5 10.8 9.5 现金净增加额 -128 -136 74 190 150 EV/EBIT 89.5 50.9 69.3 23.5 17.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们 对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表指数涨幅20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于5%~20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于-10%~10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投