二季度业绩环比改善，公司业绩弹性静待释放

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 胡晓艺石化行业研究助理 邮箱：huxiaoyi@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 荣盛石化(002493.SZ) 二季度业绩环比改善，公司业绩弹性静待释放 2023年8月26日 事件：2023年8月25日晚，荣盛石化发布2023年半年度报告。2023年 上半年，公司实现营业收入1545.25亿元，同比增长4.67%；实现归母净利润-11.27亿元，同比下降120.99%；实现扣非后归母净利润-13.88亿元，同比下降126.46%，实现基本每股收益-0.11元，同比下降120.75%。其中，2023年第二季度实现营业收入848.05亿元，同比增长7.31%，环比增长 21.63%；实现归母净利润3.41亿元，同比下降84.84%，环比增长123.23%，实现扣非后归母净利润1.85亿元，同比下降91.84%，环比增长39.88%；实现基本每股收益0.03元，同比下降114.29%，环比增长121.43%。 点评： 原料成本高位及装置折旧导致公司上半年亏损，但二季度经营业绩明显改善。由于生产经营需要，公司需提前采购原油以便后续加工生产， 2022年由于整体油价高位，公司原材料库存成本明显抬升，2023年初公司原材料存货为386.84亿元，占公司存货资产的63%。伴随原油价格回落企稳，今年6月末公司原材料存货下降至245.60亿元，占公司存货资产的54%，而年初以来的高成本原材料存货对公司盈利造成打压，同时浙石化二期项目等转固后的折旧计提也挤压了利润空间，叠加下游需求弱复苏，公司一季度整体盈利出现亏损。进入二季度后，伴随油价逐步企稳，公司成本端压力明显缓解，叠加居民出行、基建及终端消费等需求持续修复，公司业绩迎来明显修复。 消费旺季与补库周期共振，公司业绩弹性有望释放。伴随暑期来临，居民出行半径扩大、车用空调增加，成品油传统消费旺季来临，需求端拉动力度或将加大，此外，部分化工品如PX等产品或受益于调油需求增 加，产品价格中枢有望抬升。化工品领域，二季度大宗石化化工产品价格整体下行，同时产品库存亦整体去化，行业处于主动去库阶段；目前来看，炼化下游化工品处于阶段性价格低位，库存亦处于相对偏低水平，其中2023年二季度聚烯烃、PX库存环比下降2%、7%。在聚酯产业链中，二季度涤纶长丝库存环比下降5%，下游织机平均开工率达到58%，环比提升15个pct。同时，从成本端看，公司当前高成本原材料库存压力明显缓解，原料端或开启良性库存周期。我们认为，未来伴随经济刺激政策持续释放，炼化下游化工品补库周期有望开启，化工品价格、价差或将上行；在聚酯端，目前来看行业淡季偏旺格局初步形成，未来“金九银十”消费旺季来临，长丝盈利有望再度提振，行业旺季周期有望拉长，公司其盈利空间或将进一步打开。 与沙特阿美强强联手，深化合作共赢。2023年3月，公司控股股东荣盛控股与沙特阿美全资子公司AOC签署股份转让协议，拟将其所持有 的公司10.13亿股通过协议转让的方式转让给AOC，转让股份对价总额为246.05亿元，同时荣盛石化与沙特阿美签署了《原油采购协议》、 《ATS框架协议》、《原料供应框架合同》、《化学品框架协议》、《精炼和化工产品框架协议》、《原油储存框架协议》等多项战略协议，在 保障公司原材料供应、客户资源拓宽、产业布局、技术协同等方面进一步加深合作。我们认为，公司与沙特阿美长周期的原油采购和储存协议落成，能够有效增强原材料供应保障，降低原料供应的不稳定性；沙特阿美与公司签署的化工品采购协议，进一步开拓产品国际市场空间和深化海外客户战略合作；公司与沙特阿美的技术共享，有望推动公司产品布局带来成长性突破；2023年7月双方股份转让与转让款支付已完成，公司也将获得充足的货币资金，有助于增强公司产业布局和抗风险能力。 增量项目陆续投产，一体化龙头潜力有望释放。2023年上半年，浙石化年产40万吨ABS装置、年产6万吨溶聚丁苯橡胶装置和年产10万吨顺丁稀土橡胶/共线年产7万吨镍系顺丁橡胶装置成功投产；公司旗 下永盛科技年产25万吨功能性聚酯薄膜扩建项目也顺利投产，新增产能逐步按计划落地，公司业绩提升空间有望打开。未来公司高端新材料项目、高性能树脂项目、金塘新材料项目等一系列精细化工及高端材料产品落地后，公司成长性有望持续打开，行业龙头潜力或将进一步增强，推动业绩弹性持续释放。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为41.80、89.54和133.82亿元，归母净利润增速分别为25.2%、114.2%和49.5%，EPS（摊薄）分别为0.41、0.88和1.32元/股，对应2023 年8月25日的收盘价，PE分别为28.49、13.30和8.90倍。我们看好公司依托于大炼化化工平台发展化工新材料业务，叠加浙石化业绩弹性在顺周期背景下有望释放，我们维持对荣盛石化的“买入”评级。 风险因素：原油价格大幅震荡；新产能建设进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、原材料价格波动幅度较大；炼化产能过剩的风险；下游产品利润修复缓慢的风险；“碳中和”政策对石化行业大幅加码的风险； 全球经济复苏不及预期。 重要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万元) 183,075 289,095 406,245 455,494 544,628 增长率YoY% 70.7% 57.9% 40.5% 12.1% 19.6% 归属母公司净利润(百万元) 13,236 3,340 4,180 8,954 13,382 增长率YoY% 81.1% -74.8% 25.2% 114.2% 49.5% 毛利率% 26.2% 10.8% 11.1% 13.2% 14.2% 净资产收益率ROE% 26.9% 7.1% 8.3% 15.5% 19.5% EPS(摊薄)(元) 1.31 0.33 0.41 0.88 1.32 市盈率P/E(倍) 13.86 37.27 28.49 13.30 8.90 市净率P/B(倍) 3.73 2.64 2.35 2.06 1.74 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月25日收盘价 资产负债表 单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 89,541 95,720 159,542 191,746 244,167 营业总收 183,075 289,095 406,245 455,494 544,628 货币资金 17,682 18,239 45,698 65,834 95,560 营业成本 135,087 257,841 361,129 395,409 467,364 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金 8,833 17,011 23,904 26,802 32,047 及附加 应收账款 5,411 7,128 9,045 11,612 13,146 销售费用 155 175 284 319 381 预付账款 3,671 2,558 9,434 10,329 12,209 管理费用 683 815 1,016 1,139 1,362 存货 47,110 60,690 84,952 93,045 109,982 研发费用 3,915 4,367 6,094 6,832 8,169 其他 15,668 7,105 10,413 10,926 13,270 财务费用 2,898 6,031 5,134 5,312 5,526 非流动资产 248,689 266,867 270,345 271,948 272,678 减值损失 -24 -282 -50 -25 -25 合计 长期股权投资 7,591 8,733 9,400 9,866 10,624 投资净收 611 693 714 784 933 益 固定资产（合计） 124,274 222,161 239,369 240,278 239,889 其他 209 2,363 410 460 550 无形资产 5,704 5,998 6,656 6,939 7,350 营业利润 32,300 5,628 9,759 20,901 31,236 其他 111,120 29,975 14,920 14,866 14,815 营业外收 5 -9 -1 -1 -1 支 资产总计 338,231 362,587 429,887 463,695 516,846 利润总额 32,304 5,619 9,758 20,899 31,235 流动负债 127,341 130,059 180,487 191,574 212,726 所得税 7,852 -751 2,049 4,389 6,559 短期借款 37,871 26,370 26,370 26,370 26,370 净利润 24,452 6,370 7,708 16,511 24,676 应付票据 2,486 3,409 8,974 7,444 8,864 少数股东 11,216 3,030 3,528 7,557 11,294 损益 应付账款 57,989 69,079 98,939 108,331 128,045 归属母公 13,236 3,340 4,180 8,954 13,382 司净利润 其他 28,995 31,202 46,204 49,430 49,448 EBITDA 41,362 22,250 29,858 38,446 46,558 非流动负债 114,842 135,362 145,362 153,362 163,362 EPS(当 1.31 0.33 0.41 0.88 1.32 年)(元) 长期借款 109,118 130,962 140,962 150,962 160,962 其他 5,724 4,400 4,400 2,400 2,400 现金流量表 单位:百万元 负债合计 242,184 265,422 325,849 344,937 376,088 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 46,796 49,905 53,434 60,990 72,285 经营活动 33,565 19,058 44,520 39,826 49,262 现金流 归属母公司股 49,251 47,260 50,605 57,768 68,473 净利润 24,452 6,370 7,708 16,511 24,676 东权益负债和股东权 338,231 362,587 429,887 463,695 516,846 折旧摊销 6,934 11,299 18,495 19,791 21,091 益 财务费用 2,979 6,112 5,225 5,540 5,855 重要财务指标单位:百万元 营业总收入183,075289,095406,245455,494544,628 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 投资损失 -275 -611 -937 -714 -784 其它 474 -1,165 47 22 21 营运资金变动 -663-2,62113,759-1,253-1,449 同比（%）70.7%57.9%40.5%12.1%19.6%投资活动-56,841-28,966-21,286-20,485-20,983 归属母公司净 利润 13,236 3,340 4,1