核心观点
- 2035年达到中等发达国家水平对应未来10年名义GDP增速3.7%、实际GDP增速4.16%，十五五和十六五期间的实际GDP增速下限要求分别是4.5%和4.0%。
- 经济增速与利率正相关，但相对位置不固定，内生需求不足、通胀中枢偏低则利率相对偏低。目前名义GDP增速与利率剪刀差处于合意水平。
- 未来10年名义GDP增速区间可能在3%~6%，十五五和十六五的10年国债利率区间可能就是1.2%~2.4%；参照中性利率理论，10年国债利率中枢为1.5%，低点可更低。
- 债市仍处于有利位置，基金销售新规利空将全面出尽，建议把握做多机会，年底前利率有望创新低。
未来十年经济增速
- 两种目标对应增速：2万美元人均GDP目标，名义增速3.70%、实际增速4.16%；人均GDP翻倍目标，名义增速3.90%、实际增速4.36%。
- 十五五和十六五年均GDP增速下限要求分别是4.5%和4.0%。
经济与利率关系
- 海外对比：GDP增速与利率正相关，但相对位置不固定，取决于内生需求和通胀中枢。
- 理论层面：黄金法则要求长期利率略低于或等于GDP增速；中性利率理论要求名义利率为“实际GDP增速-4+2”，我国实际为“实际GDP增速-3”。
- 目前我国10年国债利率显著低于GDP增速，实际GDP增速不能完全反映潜在增速或通胀预期较低。
利率走势预测
- 三种通胀假设下，名义GDP增速区间3%~6%，对应利率区间1.2%~2.4%。
- 最乐观情形下，十五五期间利率下行幅度小于0.5个百分点，10年国债利率难低于1.2%。
- 悲观情形下，利率跟随名义GDP反弹，10年国债利率高点在2.4%以下。
- 中性利率理论下，实际GDP增速中枢走到4%，10年国债利率中枢可下行至1%。
央行买债及市场动态
- 11月3日-7日，10年期国债收益率上行1.88BP至1.81%，期限利差收窄。
- 央行10月买债不及预期，传闻公募费率改革新规等因素利空债市。
- 下周关注中国10月金融数据、美国10月CPI同比、中国10月经济数据。
理财市场
- 11月理财存续规模下降，固收类产品规模下降290亿元。
- 上周破净率下降，货币基金和现金管理类产品收益率均值分别为1.08%和1.3%。
公募基金
- 本周公募基金久期下行，周中先下后上，周度平均值2.41。
- 久期分歧度持平前值，市场一致性预期变化不大。
风险提示
- 政策理解可能存在偏误。
- 宏观经济表现超预期。
- 海外风险事件超预期。
