复苏在即，迎接海南封关发展新篇章 中国中免(601888)

公司经营呈现筑底回暖态势

• 2025年1-3季度，公司实现收入398.62亿元，同比-7.34%；归母净利润30.51亿元，同比-22.13%。
• 单Q3收入117.11亿元，同比-0.38%；归母净利润4.52亿元，同比-28.94%，收入端下滑显著收窄。
• 9月海南离岛免税销售额同比增长3.4%，中秋国庆期间销售额9.44亿元，同比+13.6%，呈现筑底回暖态势。
• 首次开展中期分红，拟每10股派发现金红利2.50元。

海南封关在即，离岛免税政策长期利好发展

• 2025年11月1日起，离岛免税政策优化：扩充品类至47大类，新增国产品类，岛民享受多次购物便利。
• 新政实施后，11月1-7日海南离岛免税购物金额5.06亿元，同比增长34.86%。
• 12月18日海南全岛封关，实施“零关税”、“低税率”、“简税制”政策，预计“零关税”商品增至约6600个税目。
• 封关后海南经济和旅游业将加速发展，离岛免税蛋糕有望持续做大。

市内店稳步推进，打造新增长极

• 2024年市内免税店政策落地，中免在12个城市运营市内免税店项目。
• 公司积极布局，2024年中标深圳、广州等6个城市市内免税店项目。
• 市内店以“免税基因+国潮出海”为核心定位，打造多元化购物体验。

盈利预测及投资建议

• 预计2025-2027年营业收入分别为530.84亿、583.28亿、674.18亿元，同比-6.0%、+9.9%、+15.6%。
• 预计归母净利润分别为34.13亿、47.04亿、60.41亿元，同比-20.0%、+37.8%、+28.4%。
• 对应EPS分别为1.65元、2.27元、2.92元，PE分别为48、35、27倍。
• 首次覆盖公司，给予“增持”评级。

风险提示

• 可选消费复苏不及预期；海南离岛免税复苏不及预期；海南离岛免税竞争格局恶化。