高端消费复苏，封关在即海南离岛免税长期成长可期

核心观点与关键数据

• 海南离岛免税销售快速增长：自2025年11月1日起实施的离岛旅客免税购物政策优化，推动离岛免税销售额显著提升。11月1日至17日，海关监管离岛免税销售金额达13.25亿元，同比增长28.52%。
• 高端消费复苏迹象：近期高端消费呈现回暖趋势，澳门博彩收入创6年来单月新高，奢侈品集团亚太地区收入回升，高端购物中心重奢销售额增长提速，双十一高奢品牌成交额实现高双位数增长。
• 三亚国际免税城三期建设：三亚国际免税城3期预计2026年8月完工，总建筑面积41.27万平方米，将成为集高端购物、文化休闲、多元娱乐于一体的大型商业综合体，提升区域消费体验与商业能级。

研究结论

• 盈利预测上调：预计2025-2027年公司营业收入分别为554.68、612.42、707.77亿元，同比增长-1.8%、+10.4%和+15.6%；归母净利润分别为41.14、50.91、61.50亿元，同比增长-3.6%、+23.7%和+20.8%。
• 投资建议：维持“增持”评级，目标价格未披露，对应最新PE分别为42、34和28倍。
• 风险提示：可选消费复苏不及预期、海南离岛免税复苏不及预期、海南离岛免税竞争格局恶化。