业绩符合预期，合同负债同比增长46.32%

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司2025年前三季度实现营收84.36亿元，同比增长6.98%；归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%；扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。毛利率为25.09%，同比提升0.82个百分点。2025年Q3实现营收27.40亿元，同比下降3.63%；归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%；扣非归母净利润3.15亿元，同比下降0.22%。毛利率为25.84%，同比提升0.26个百分点。
• 技术创新：公司研发支出同比增长26.2%，达到3.76亿元。成功研制国际首台800kV/80kA大容量断路器，完成全部型式试验考核，标志着我国在高压大容量断路器领域实现全球领先。前三季度合同负债同比增长46.32%，达到18.68亿元，有望支撑未来业绩增长。
• 投资建议：考虑到特高压及主网建设加速，公司作为特高压领域领先企业，业绩有望持续增长。预计2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、16.20亿元、18.46亿元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：海外业务拓展不及预期、电网投资不及预期、行业竞争加剧。

财务报表与盈利预测

• 财务数据：2025年前三季度营收84.36亿元，同比增长6.98%；归母净利润9.82亿元，同比增长14.62%；扣非归母净利润9.77亿元，同比增长15.13%。2025年Q3营收27.40亿元，同比下降3.63%；归母净利润3.18亿元，同比下降1.83%；扣非归母净利润3.15亿元，同比下降0.22%。毛利率分别为25.09%、25.84%，同比提升。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为13.95亿元、16.20亿元、18.46亿元，对应PE分别为19倍、16倍、14倍。

分析师信息

• 分析师：张志邦（华安证券电新行业首席分析师）、郑洋（华安证券电新行业分析师）。

重要声明与免责声明

• 分析师声明：分析师具有证券投资咨询执业资格，以勤勉、专业、审慎的态度出具报告，数据和信息均来自市场公开信息，仅供参考。
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