季报点评：汇兑损失拖累业绩表现，合同负债同比大幅增长

公司研究报 告农林牧渔种植业 2022-11-02 公司点评报告 买入/调高隆平高科(000998) 目标价：20 昨收盘：15.05 季报点评：汇兑损失拖累业绩表现，合同负债同比大幅增长 走势比较 17% 太6% 21/11/2 22/1/2 22/3/2 22/5/2 22/7/2 22/9/2 平(6%) 洋(17%) 证(29%) 券(41%) 股隆平高科沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)1,317/1,296公总市值/流通(百万元)19,820/19,505司12个月最高/最低(元)26.77/13.53证相关研究报告： 券隆平高科（000998）《中报点评：主研导产品增长良好，育种研发成效明究显》--2021/09/04 报隆平高科（000998）《隆平高科三季 告报点评：预收款大幅增长，研发体 系愈发完善》--2017/10/26 隆平高科（000998）《隆平高科：内生增长强劲，外延扩展推进》--2017/08/22 证券分析师：程晓东 电话：010-88321761 E-MAIL：chengxd@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190511050002 事件：公司近日发布2022年三季报。前3季度，实现营收12.83亿元，同增55.2%；归母净利-7.1亿元，同减138.17%；扣非后归母净利5.66亿元，同增18.69%。单3季度，实现营收8563.2万元，同 增129.25%；归母净利-4.12亿元，同减71.07%；扣非后归母净利-3.35亿元，同增43.94%。点评如下： 汇率变动带来汇兑损失，拖累业绩表现。前3季度，归母净利润 同比下滑138.17%，主要有三方面原因：(1)由于美元兑人民币汇率变动，导致确认美元贷款汇兑损失增加，上年同期为汇兑收益，使得财务费用同比增加；(2)对联营企业的投资损失增加，上年同期确认处置股权投资收益较高，使得投资收益同比减少；(3)研发费用同比增加。前3季度，研发费用2.02亿元，同增85.7%；财务费用3.25亿元，同增233.73%。单3季度，扣非后的归母净利润较上年同期增43.94%，主要原因系报告期内水稻种子、玉米种子及蔬菜瓜果种子业务同比增长，主营业务毛利润同比增长所致。 研发效率提升，产品优势突出。2022年，公司持续投入研发，着 力提升创新优势和产品优势。期间，公司及下属公司自主培育或与合作方共同培育的88个水稻新品种、50个玉米新品种和1个棉花新品种通过国家审定，为公司持续发展提供强大品种支撑。生物育种方面，参股公司杭州瑞丰转基因玉米产品瑞丰125、瑞丰8获得生产应用的安全证书；隆平生物股权结构得到优化，转基因玉米抗虫、抗除草剂性状研发工作也取得阶段性突破。公司市场主导玉米品种裕丰303等均已完成生物育种产业化的各项准备工作，玉米品种和转基因性状的产品线进一步丰富。 合同负债大幅增长，4季度营收增长有保障。2022年3季度末， 公司合同负债28.55亿元，同增51.43%。合同负债的增长显示公司种子产品销售预定情况良好，合同负债将于4季度和明年1季度转化为收入，因此未来业绩值得期待。 盈利预测与投资建议。公司是国内种业核心龙头，研发和品种优 势十分明显，市占率长期业内领先。我们看好公司在杂交玉米和杂交水稻种子领域的竞争优势以及在转基因种子研发和产品方面的先发布局优势，给予“买入”评级。预计公司22/23/24年归母净利润1.07/5.27/6.87亿元,对应PE为185.08/37.58/28.86倍。 风险提示：成本上升幅度超于预期，制种产量不及预期 盈利预测和财务指标： 季报点评：汇兑损失拖累业绩表现，合同负债同比大幅增长 2 公司点评报告P 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3503.44 4392.55 5051.96 5848.56 （+/-%） 6.47 25.38 15.01 15.77 净利润(百万元） 173.18 207.09 627.38 786.71 （+/-%） -25.48 19.58 202.94 25.40 摊薄每股收益(元) 0.05 0.08 0.40 0.52 市盈率(PE) 317.39 185.08 37.58 28.86 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 季报点评：汇兑损失拖累业绩表现，合同负债同比大幅增长3 货币资金 16281876 1872 2782 1927 营业收入 3291 3503 32504017 4817 利润表(百万） 资产负债表(百万） 2019A2020A2021E2022E2023E2019A2020A2021E2022E2023E 存货 24661881 2588 2403 3287 营业税金及附加 10 12 11 14 16 应收和预付款项88071097811351369营业成本20212303201022202605 流动资产合计 60905874 6040 6974 7396 管理费用 541 572 276 447 557 其他流动资产11161407602655813销售费用382424381473569 投资性房地产 12 11 0 0 0 资产减值损失 (32)(450)(418)(516)(619) 长期股权投资22012364242324842546财务费用75100129165182 在建工程 161 260 154 112 95 公允价值变动 (124) 11 0 0 0 固定资产14251495192423562836投资收益126583118121124 长期待摊费用 58 34 34 34 34 其他非经营损益 250 191 10151368 1656 无形资产开发支出18131806182918721936营业利润2951138103813961690 资产总计 #####14004152351666517679 所得税 18 18 54 75 92 其他非流动资产20912159283128342837利润总额250191101513681656 应付和预收款项 386 491 279 605 419 少数股东损益 116 111 100 100 100 短期借款28282483282828282828净利润23217396112931564 其他负债 14853826 445 688 921 预测指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 长期借款2864939286028602860归母股东净利润1166286111931464 股本 13171317 1317 1317 1317 负债合计75637739641369817027 留存收益 24402503 3101 3863 4731 销售净利率 7.1% 4.9%29.6%32.2%32.5% 资本公积31093245324532453245毛利率38.6%34.3%38.1%44.7%45.9% 少数股东权益 778 759 859 959 1059 EBIT增长率 160%(10%) 293% 34% 20% 归母公司股东权益55115506796387269593销售收入增长率5.1%6.5%(7.2%)23.6%19.9% 负债和股东权益 #####14004152351666517679 ROE 3.5% 2.8%12.7%14.0%15.4% 股东权益合计628862658822968410652净利润增长率19%15%85%29%6% 现金流量表(百万） ROIC 5.4% 8.6%12.1%14.6%16.7% ROA1.6%1.2%6.9%8.8%9.8% 2019A2020A2021E2022E2023EEPS(X)0.090.050.650.911.11 经营性现金流 13651369(887) 1675(137) PE(X) 171.01317.39185.0837.5828.86 投资性现金流(536)(570)(966)(169)(168)PB(X)3.603.603.092.882.71 融资性现金流 (1037)(629) 1848(596)(779) PS(X) 6.025.664.513.923.39 现金增加额(207)170(4)910(1084)EV/EBITDA(X)42.2443.3824.7720.2119.66 资料来源：WIND，太平洋证券 季报点评：汇兑损失拖累业绩表现，合同负债同比大幅增长2 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华南销售总监 张茜萍 13923766888 zhangqp@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，经营证券业务许可证编号13480000。本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备 本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制