补足空调短板,业绩超预期-25Q3点评

海尔智家25Q3业绩点评

业绩表现
海尔智家25Q3业绩超市场预期，收入776亿元（+10%），归母净利润53亿元（+13%），扣非归母净利润52亿元（+15%）。Q1-3累计收入2341亿元（+10%），归母净利润174亿元（+15%），扣非归母净利润169亿元（+15%）。

收入结构

• 内销：Q3内销+11%，在国补退坡背景下增速好于Q2，主要得益于爆品策略、新媒体运营，以及海尔和LEADER品牌空调的带动。预计海尔/LEADER品牌逐季加速，卡萨帝品牌Q1-3分别+22%/+20%/+15%。分产品看，家空+30%，其他+5%。空调因低基数（-10%）、份额提升、渠道改革及爆品策略实现高增。
• 海外：+8%（含CCR，剔除为+中个位数），北美持平，欧洲剔除CCR后Q3增速中个位数，新兴市场+10%+。

利润分析
毛利率和费用率相互抵扣，增量主要来自收入增长。经营利润率7.03%，内销好于海外。卡萨帝净利率18%（+1-2pct），高端品牌持续贡献超额收入和利润。

投资建议
预计24Q4收入维持中高个位数，利润好于收入；26年收入+7%，利润+11%。调整全年预期：25/26年收入+7%/+7%，利润+14%/+11%。核心驱动因素包括国内渠道改革、北美收入改善及更多爆品推出。

风险提示
地产竣工风险、空调增长不及预期、原材料价格波动、外销不及预期、汇率波动等。