25Q3点评补足空调短板，业绩超预期

海尔智家25Q3业绩点评

核心观点
海尔智家25Q3业绩超市场预期，收入776亿元（+10%），归母净利润53亿元（+13%），扣非归母净利润52亿元（+15%）。内销表现优于外销，空调业务是主要增长动力；卡萨帝品牌持续贡献超额利润。公司通过新媒体运营、爆品策略及渠道改革推动增长，预计24Q4收入维持中高个位数增长，利润好于收入。26年随着国内渠道改革和北美收入改善，有望实现稳步增长。

关键数据

• 收入：25Q3收入776亿元（+10%），Q1-3收入2341亿元（+10%）。
  • 内销：Q3+11%，Q1-3分别+22%/+20%/+15%（海尔/LEADER/卡萨帝）。空调业务受益于低基数、扩份额及渠道改革，增长显著。
  • 海外：+8%（含CCR，剔除为+中个位数），北美持平，欧洲Q3增速中个位数（含CCR+30%），新兴市场+10%+。
• 利润：毛利率和费用率抵扣后，增量主要来自收入增长。卡萨帝净利率18%（+1-2pct），高端品牌贡献超额利润。
• 财务预测：调整全年预期，25/26年收入+7%/+7%，利润+14%/+11%（原值收入+8%/+6%，利润+12%/+10%）。

研究结论
公司通过新媒体运营、爆品战略及渠道改革推动增长，空调业务成为内销主要增长引擎。卡萨帝品牌持续贡献超额利润，未来增长动力来自国内渠道改革和北美市场改善。建议“买入”评级，预计24Q4利润好于收入，26年实现稳步增长。