中国财险（02328.HK）——2025 投资者开放日点评 打造非车险核心竞争力

国信证券研报指出，中国人保与中国财险作为财险行业龙头，非车险业务将成为集团“十五五”期间增长的第二曲线，并通过专业化、数字化、协同化三大领域巩固竞争优势。随着非车险“报行合一”政策的落地，行业将从“规模竞赛”转向“价值深耕”，利好头部财险公司。

核心观点与关键数据：

1. 非车险“报行合一”政策： 2025年11月1日起正式实施，通过“五不得三必须”设定刚性经营红线，旨在统一行业标准，优化中长期承保盈利水平。政策直击手续费虚高、条款执行走样等行业问题。
2. 行业现状： 非车险业务因手续费“内卷”等问题面临较大亏损压力。截至2024年末，中国人保责任险、企财险及其他险种合计保费收入占比达15.7%，其中责任险及企财险承保亏损压力较大。
3. 中国人保非车险能力： 打造了精准报价、全域拓客、严谨核保、专业理赔、再保支持及风险减量服务六大核心能力，形成差异化竞争护城河。在风险减量服务中深度融合数字化工具，实现非车险经营环节的智能化重塑。
4. 海外业务协同： 通过人保财险、人保再保与人保香港的协同，覆盖全球138个国家，为“一带一路”等出海项目提供风险保障1.7万亿元，提升资源利用效率并增强跨区域服务韧性。

投资建议与结论： 非车险业务持续扩容，2024年贡献近半财险保费规模，但高速发展伴随恶性竞争。随着“报行合一”落地，手续费率透明化与费用压降将直接利好承保利润率提升，预计中国人保等头部财险龙头公司的COR将显著改善。维持“优于大市”评级。

风险提示： 自然灾害频发导致COR上升；资本市场震荡导致投资收益不及预期；保费增速不及预期等。