财险行业11月保费点评：车险保费稳健增长，非车险增速回暖

财险行业整体保费增速回暖，大型险企集中度表现分化。2023年前11月，财险保费同比增长7.1%至14561亿元，其中11月当月增长5.9%至1132亿元，当月增速较10月环比提升0.9pct，主要由非车险回暖驱动。市场集中度方面，前11月人保、平安、太保的市场份额分别为32.46%、18.79%、12.00%，环比分别-0.29、+0.22、+0.01pct，分化主要在于非车险，人保加大业务选择，缩减部分责任险、农险亏损业务，叠加短期意外险产品切换影响，前11月非车险增速放缓至8.3%，平安环比提升预计主要受益于意健险增速在低基数下环比改善，太保紧抓责任险、农险、健康险发展机遇，非车险保费维持高增（2023H1同比+24.5%）。 车险整体延续稳健增长，人保财险增速略低于行业，但盈利预计向好。 2023年前11月，车险保费同比增长5.9%至7778亿元，其中11月当月增长5.7%至743亿元，预计主要由汽车销量驱动（11月当月汽车销量同比+27%）； 11月当月增速较10月环比下降1.3pct，主要源于新车销量绝对值11月低于10月，对车险贡献边际减弱。人保财险前11月、11月当月增速分别为5.5%、5.4%，略低于行业，主要源于其加大业务选择，提升盈利性好的家自车与非营运车辆（主要包括企事业单位和政府机构的公务用车）占比。 非车险回暖但增速仍处低位。2023年前11月，非车险保费同比增长8.5%至6782亿元，其中11月当月增长6.3%至389亿元，当月增速较10月环比提升5.0pct。分险种看，责任险、农险、健康险、意外险、其他险种累计增速分别10.9%、18.2%、10.6%、-12.5%、5.5%，当月增速分别为15.5%、3.9%、-5.4%、0.9%、7.6%。 投资建议：中国财险前三季度COR同比提升但仍显著优于上市同业，超预期自然灾害导致COR抬升的利空基本出尽，公司管理层维持年初的综合成本率目标不变（全年车险97%和非车险100%），公司低估值+高股息属性不变，看好公司后续的业绩改善和估值修复。此外，公司当前对盈利的重视高于规模，追求有质量的增长，叠加独立核保人制度、风险减量管理平台等的赋能，预计COR有望持续向好。截至12月27日，中国财险2023、2024年PB估值为0.76X、0.69X，处于2012年来的24%、16%分位，建议关注其长期配置价值。 风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）行业竞争加剧；3）权益市场震荡； 4）长端利率大幅下行。 图1.财险公司与行业原保费收入累计增速 图2.财险公司与行业原保费收入当月增速 图3.财险行业市场集中度 图4.行业分险种原保费收入累计增速 图5.行业分险种原保费收入当月增速 图6.中国财险原保费收入累计增速 图7.中国财险原保费收入当月增速