25Q3点评：暑期业绩高增长，景区提升持续推进

事件与业绩表现

• 丽江股份2025年Q3实现营收6.6亿元，同比增长3.79%；归母净利润1.92亿元，同比下滑0.18%；扣非归母净利润1.93亿元，同比增长0.23%。
• Q3单季度营收2.82亿元，同比增长12.44%；归母净利润0.97亿元，同比增长21.83%；扣非归母净利润6212万元，同比增长20.54%。

盈利能力分析

• Q3盈利能力显著增强，增速优于前三季度整体水平。
• 2025年前三季度毛利率为58.43%，同比下降2.33个百分点；Q3单季度毛利率为64.64%，同比下降1.58个百分点，但环比上升9.21个百分点。
• 2025年前三季度净利率为33.07%，较上年同期下降1.09个百分点；Q3单季度净利率为39.78%，较上年同期上升3.88个百分点，较上一季度上升8.35个百分点。

费用管控

• Q3期间费用为1.17亿元，同比减少320.95万元；期间费用率为17.78%，同比下降1.18个百分点。
• 销售费用率同比上升0.38个百分点，管理费用率同比下降6.41个百分点，财务费用率同比上升0.23个百分点（主要因利息收入减少）。

业务进展与增长点

• 暑期旅游热潮及144小时过境免签政策带动国际客群增长。
• 玉龙雪山提前进入“冰雪旺季”，冰川公园索道成为网红打卡地，文旅消费券政策刺激出游。
• 牦牛坪索道改扩建项目、泸沽湖英迪格酒店开业、大香格里拉环线产品升级等将为未来增长提供动力。

估值与投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为2.24亿元、2.46亿元和2.81亿元，同比增速6.39%、9.47%和14.51%。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.41元/股、0.45元/股和0.51元/股，PE分别为22X、20X和17X。
• 给予“增持”评级。

风险提示

• 宏观经济放缓、游客人数及客单价下滑风险。
• 天气及不可抗力导致的景区临时停业风险。
• 酒店培育期压力风险。
• 市场竞争加剧风险。