高基数下出口同比由正转负——宏观经济点评

高基数影响下，出口同比明显回落

• 10月出口同比-1.1%，较前值+8.3%明显回落，主要受基数效应影响。排除基数效应，10月出口两年复合同比+5.5%，较前值略有回升，边际变化不大。
• 从绝对金额看，2024年9月出口逆季节性回落导致基数偏低，10月逆季节性回升导致基数偏高，9-10月走势符合2022-2023年季节性规律。
• 外部指标显示，全球贸易景气度向下转向，斜率平缓。越南出口同比+18.2%（前值+25.3%），虽保持高增，但增速与金额回落，反映全球需求韧性减弱。

地区结构

• 两年复合同比看，欧盟、东盟、非洲、拉美支撑出口增长；边际变化显示，对美国出口改善，对欧盟出口转弱，对东盟保持韧性，对非洲、拉美有所回落。

产品结构

• 两年复合同比看，原材料、生产设备、零部件、汽车支撑出口增长；边际变化显示，箱包鞋靴、地产后周期产品出口回暖（对应美出口），原材料等保持韧性（对应东盟），汽车出口高增（产业竞争力）。

进口

• 10月进口同比+1.0%，较前值回落6.4个百分点，后续或因基数回落而回升。

11月出口展望

• 中长期看，出口平缓回落概率更大，出口增速中枢下移。
• 短期看，11月出口同比大概率由负转正，符合正常季节性走势，预计同比回升至+3%左右。关键在于美国商品需求能否保持韧性，平缓回落的概率更大。

风险提示
外需回落超预期，政策变化超预期。