新款呼吸机有望快速放量，耗材占比持续增长

核心观点与关键数据

• 业绩简评：2025年前三季度，公司实现营业收入8.08亿元，同比增长34.24%；净利润1.80亿元，同比增长43.87%。Q3单季营收2.64亿元，同比增长20.22%；净利润0.49亿元，同比增长48.61%。
• 新款呼吸机放量：无噪音棉新呼吸机自7月起批量进入美国市场，第三季度动销提升明显，预计后续放量加速。新呼吸机已取得美国医保报销码，将推动美国市场销售增长。
• 国内渠道调整：公司9月底启动线上经销向直销模式切换，预计第四季度新模式对毛利率提升逐步显现，国内电商毛利率有望逐步提高。
• 耗材业务占比提升：2025年上半年耗材业务占比约30%，耗材更换频率高、毛利高，预计将增强公司盈利能力。全民对OSA认知提升及呼吸机普及将驱动耗材需求增长。
• 盈利预测：预计2025-2027年收入分别为11.03亿元、13.60亿元、16.37亿元，同比增速30.78%、23.27%、20.42%；归母净利润分别为2.56亿元、3.45亿元、4.23亿元，同比增速65.06%、34.60%、22.64%。2025-2027年PE分别为30.13倍、22.38倍、18.25倍，对应PEG为0.46、0.65、0.81。

研究结论

• 投资建议：给予“买入”评级，主要基于新款呼吸机在美国市场快速放量、国内渠道调整提升毛利率、耗材业务占比持续提升等积极因素。
• 风险提示：新品推广不及预期、市场竞争加剧、行业政策风险、国际关系风险。

财务指标

• 2024A vs 2025E：营业收入8.43亿元（-24.85%）→11.03亿元（30.78%）；归母净利润1.55亿元（-47.74%）→2.56亿元（65.06%）。
• 2025E vs 2026E vs 2027E：收入增速逐步放缓至20.42%，净利润增速从34.60%降至22.64%。EPS预计从2.86元增长至4.73元。