投资观点
供给
- 11月排产维稳：排产约9.21万吨，环比-0.20%，同比+43.56%。
- 分原料看：锂辉石提锂排产5.75万吨，环比+0.52%，同比+62.98%；锂云母提锂排产1.21万吨，环比-5.27%，同比+9.74%；盐湖提锂排产1.40万吨，环比+1.45%，同比+25.02%；回收端排产0.85万吨，环比-0.12%，同比+27.84%。
- 关注点：市场炒作宁德时代枧下窝复产传闻，需持续关注其矿证获取及复产节奏。
终端需求
- 新能源汽车产销双旺：9月产量161.69万辆，环比+16.28%，同比+23.67%；销量160.40万辆，环比+14.96%，同比+24.65%；渗透率49.72%，环比+0.89 pct。
- 前9月增速高：新能源车累计产量1121.82万辆，同比+34.98%；累计销量1119.55万辆，同比+34.57%。
- 储能需求快速扩容：1-10月累计招标201.5GWh，同比+44%；1-10月累计中标153.2GWh，同比+170.67%；1-9月累计装机量69GWh，同比+80%。
- 容量电价兜底：165元/kW年和330元/kW年两档，有效提升储能项目经济性。
材料需求
- 10月材料厂增产：磷酸铁锂材料产量39.44万吨，环比+10.54%，同比+51.29%；三元材料产量8.41万吨，环比+11.58%，同比+43.08%。
- 11月排产增幅较终端弱：磷酸铁锂材料排产约41.02万吨，环比+4.01%，同比+43.54%；三元材料排产约8.52万吨，环比+1.37%，同比+39.76%。
库存
- 社会库存持续去库：截至10月31日，社会库存（含仓单）12.74万吨，月度环比-6.92%，同比+15.02%。
- 分环节看：锂盐厂库存3.21万吨，环比-4.30%，同比-10.35%；下游环节库存9.53万吨，环比-7.77%，同比+27.12%。
- 注册仓单去库：截至11月5日，仓单库存2.68万吨，月度环比-33.47%。
平衡
- 11月预计供给缺口扩大：供给合计约11.21万吨，需求合计约13.31万吨，平衡表去库-2.11万吨。
成本利润
- 价格接近外购锂云母现金成本线：外购锂云母提锂现金生产成本82750元/吨，外购锂辉石提锂现金生产成本78943元/吨。
- 套保压力凸显。
投资建议
- 需求方面：终端（储能+新能源车）旺季持续，社会库存“上游-下游-终端”移动的链条流畅。
- 供给方面：高位波动为主，暂未现大量增产。
- 结论：供需错配下，碳酸锂价格下方支撑明显，上方主要考虑套保压力和江西矿端复产预期。
风险提示
