江南化工在民爆和新能源业务方面表现稳健,展现出业绩韧性。民爆业务方面,公司在国内外拥有完善的业务布局,是国内民爆产品品种最齐全的企业之一,拥有工业炸药生产许可产能77.75万吨,处于行业第一梯队。公司在新疆等资源大省进行了重点战略布局,并积极拓展海外市场。新能源业务方面,公司涉及风力发电、光伏发电的项目开发、建设及运营,累计装机约106万千瓦,在全国多个资源优势区拥有优质风、光发电电场。公司通过技术赋能提高运营效率,各项费率呈下降趋势,前三季度毛利率、净利率分别为30.24%、12.70%。预计未来三年归母净利润复合增长率为13.91%,给予2025年24倍PE,目标价8.16元,首次覆盖给予“买入”评级。风险提示包括爆破工程订单不及预期、海外市场拓展下降、民爆需求下降等。