业绩符合预期，一体化持续推进

核心观点

• 公司发布2025年三季报，前三季度实现营收57.5亿元（同比增长18%），归母净利润7.5亿元（同比增长22%）；Q3营收22.2亿元（同比增长32%/环比增长7%），归母净利润2.8亿元（同比增长48%）。
• 公司一体化布局持续推进，具备钴盐、电积钴、电积铜等中游产品加工能力，并向下游延伸至3C消费电池与动力电池赛道，产品覆盖新能源汽车、消费电子等传统场景及AI机器人等新兴科技场景。
• 刚果（金）钴出口配额政策落地，2025年出口配额为18125吨，2026及2027年均为96600吨，规模不足2024年产量一半，预计将导致钴资源持续去库，2026年或出现供需短缺，钴价有望持续抬升。

关键数据

• 预计2025-2027年公司归母净利润分别为10.14、13.73、16.72亿元，对应PE 20、15、12倍。
• 2024年主要财务指标：营业收入65.42亿元（同比增长18%），归母净利润6.85亿元（同比增长81.2%），毛利率22.1%，ROE 7.8%。
• 长期财务预测：2027年营业收入116.84亿元，归母净利润16.72亿元，毛利率24.1%，ROE 12.9%，每股收益5.67元，PE 12.32倍。

研究结论

• 维持“买入”评级，预计公司受益于一体化布局和刚果（金）钴出口配额政策，业绩有望持续增长。
• 风险提示：新增产能建设不及预期、原材料价格波动超预期、行业竞争加剧及下游需求不及预期。

估值与评级

• 投资评级：买入（维持）
• 报告日期：2025-11-06
• 估值比率：P/E 20.32倍（2025E），P/B 2.09倍（2025E），EV/EBITDA 9.87倍（2025E）