2024年半年报点评：业绩符合预期，持续推进一体化布局

公司研究 证券研究报告 锂电化学品2024年09月02日 中伟股份（300919）2024年半年报点评 业绩符合预期，持续推进一体化布局 强推维持） 目标价：37.41元 当前价：28.90元 华创证券研究所 证券分析师：黄麟 邮箱：huanglin1@hcyjs.com执业编号：S0360522080001 证券分析师：何家金邮箱：hejiajin@hcyjs.com执业编号：S0360523010001 公司基本数据 总股本(万股)93,708.98 已上市流通股(万股)90,981.78 总市值(亿元)270.82 流通市值(亿元)262.94 资产负债率(%)58.49 每股净资产(元)21.30 12个月内最高/最低价58.45/26.82 市场表现对比图(近12个月) 2023-09-01~2024-08-30 7% -6% -18%23/0923/1124/0124/0424/0624/08 -30% 中伟股份 沪深300 相关研究报告 《中伟股份（300919）2023年半年报点评：坚持研发创新驱动，持续推进一体化、国际化布局》 2023-09-04 《中伟股份（300919）2022年报&2023年一季报点评：业绩符合预期，盈利能力稳定》 2023-05-17 《中伟股份（300919）2022年三季报点评：业绩基本符合预期，四季度盈利有望修复》 2022-11-08 事项： 中伟股份发布2024年半年度报告：公司2024年H1营收200.86亿元，同增16.33%；归母净利8.64亿元，同比+12.48%；扣非归母净利7.67亿元，同比+26.73%。 其中24Q2实现营收107.94亿元，环比+16.16%；归母净利4.85亿元，环比 +27.91%；扣非归母净利润4.27亿元，环比+25.55%； 评论： 一体化提速，增效拓展新动能。报告期内公司深入一体化，推进印尼各镍中成品生产基地建设及运营，采用冰镍一体化工艺的翡翠湾和德邦项目年产5.5万金吨低冰镍现已全部满产。同时，印尼NNI8万金吨和中青新能源6万金吨冰 镍项目正处于产能爬坡阶段。2024年上半年，公司在印尼镍产品产出超3.5万金属吨，第二季度环比增长近40%。公司通过与印尼具备镍资源开采权的企业展开战略合作，形式涵盖共同投资与包销权获取，进一步优化镍资源布局。随着参股矿山项目的逐步投产和扩产，公司自有镍资源的供给比例将大幅提升，有望显著增强盈利能力。 国际产能扩张，提升全球供应能力。公司积极推进国际产能建设，重点布局韩国和摩洛哥。在韩国，与POSCO合作建设镍精炼及前驱体一体化基地，年产量达5万吨镍精炼和11万吨前驱体，可供120万辆电动汽车使用。在摩洛哥， 与ALMADA合作建设年产12万吨三元前驱体及其配套原料精炼、6万吨磷系材料及3万吨黑粉回收的项目，满足100多万辆电动汽车的电池材料需求，支持欧美市场。 出货正向增长，多项前沿技术突破。报告期内，公司实现镍、钴、磷、钠四系产品出货量正向增长，产品销售量超14万吨，同比增长15%。在技术转化上公司在多项技术领域取得突破。三元前驱体无钴技术率先实现大批量供货，高 镍材料90镍系实现国产化，固态电池前驱体通过国际认证并小批量供货。钴 系产品填补4.55伏以上高电压技术空白，多个产品进入核心客户认证阶段。前沿研究中，公司在钠电材料和电池回收方面取得进展，NFPP前驱体实现量产；锰系5.0V高电压镍锰酸锂前驱体也已实现小批量验证。 投资建议：考虑下游整体需求偏弱，我们调整公司2024-2026年归母净利润预测至20.68/23.37/26.13亿元，对应PE分别为13/12/10倍。考虑公司为全球三元前驱体和四氧化三钴龙头，参考可比公司估值，我们给予公司2025年15倍 PE，对应目标价37.41元，维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、原材料价格波动等。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 34,273 41,141 48,399 54,295 同比增速(%) 12.9% 20.0% 17.6% 12.2% 归母净利润(百万) 1,947 2,068 2,337 2,613 同比增速(%) 26.1% 6.2% 13.0% 11.8% 每股盈利(元) 2.08 2.21 2.49 2.79 市盈率(倍) 14 13 12 10 市净率(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 11,439 18,896 28,426 38,157 营业总收入 34,273 41,141 48,399 54,295 应收票据 351 320 484 543 营业成本 29,495 35,840 42,245 47,401 应收账款 3,753 7,183 4,356 4,995 税金及附加 120 115 131 179 预付账款 1,921 2,334 2,752 3,088 销售费用 87 103 126 174 存货 7,929 9,736 11,464 12,846 管理费用 849 1,029 1,065 1,249 合同资产 0 0 0 0 研发费用 1,056 1,234 1,379 1,575 其他流动资产 4,573 5,113 6,009 6,618 财务费用 606 130 457 293 流动资产合计 29,967 43,583 53,490 66,247 信用减值损失 -16 -20 -20 -20 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -203 -10 -10 -10 长期股权投资 2,176 2,176 2,176 2,176 公允价值变动收益 5 5 5 5 固定资产 13,982 15,862 18,060 20,666 投资收益 -47 -50 -40 -60 在建工程 8,571 9,071 9,771 10,771 其他收益 580 300 340 320 无形资产 1,663 1,803 1,977 2,177 营业利润 2,379 2,915 3,271 3,659 其他非流动资产 5,828 5,742 5,767 5,798 营业外收入 20 6 6 6 非流动资产合计 32,220 34,653 37,750 41,587 营业外支出 19 7 6 7 资产合计62,186 78,236 91,240 107,834 利润总额 2,380 2,914 3,271 3,658 短期借款3,521 3,521 3,521 3,521 所得税 280 175 196 219 应付票据 4,436 8,207 7,585 8,832 净利润 2,099 2,739 3,075 3,439 应付账款 4,158 5,896 6,635 7,308 少数股东损益 153 671 738 825 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,947 2,068 2,337 2,613 合同负债 169 111 156 159 NOPLAT 2,634 2,861 3,505 3,714 其他应付款 622 622 622 622 EPS(摊薄)（元） 2.08 2.21 2.49 2.79 一年内到期的非流动负债3,015 921 1,097 1,304 其他流动负债 563 1,411 1,187 1,175 主要财务比率 流动负债合计 16,482 20,688 20,802 22,920 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 13,832 19,258 25,712 33,499 成长能力 应付债券 1,720 1,720 1,720 1,720 营业收入增长率 12.9% 20.0% 17.6% 12.2% 其他非流动负债 2,228 2,228 2,228 2,228 EBIT增长率 36.4% 1.9% 22.5% 6.0% 非流动负债合计 17,780 23,206 29,660 37,447 归母净利润增长率 26.1% 6.2% 13.0% 11.8% 负债合计 34,263 43,894 50,462 60,367 获利能力 归属母公司所有者权益 19,827 21,390 22,907 24,592 毛利率 13.9% 12.9% 12.7% 12.7% 少数股东权益 8,096 12,952 17,872 22,875 净利率 6.1% 6.7% 6.4% 6.3% 所有者权益合计 27,924 34,342 40,778 47,467 ROE 9.8% 9.7% 10.2% 10.6% 负债和股东权益 62,186 78,236 91,240 107,834 ROIC 6.8% 5.6% 5.6% 4.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 55.1% 56.1% 55.3% 56.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 87.1% 80.5% 84.1% 89.1% 经营活动现金流4,385 4,352 4,467 4,188 流动比率 1.8 2.1 2.6 2.9 现金收益3,587 4,069 4,886 5,268 速动比率 1.3 1.6 2.0 2.3 存货影响 1,691 -1,807 -1,728 -1,383 营运能力 经营性应收影响 -120 -3,802 2,256 -1,024 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.5 经营性应付影响 72 5,510 116 1,920 应收账款周转天数 43 48 43 31 其他影响 -845 382 -1,064 -593 应付账款周转天数 53 50 53 53 投资活动现金流 -9,644 469 -236 -1,153 存货周转天数 107 89 90 92 资本支出 -9,505 -3,720 -4,426 -5,342每股指标(元) 股权投资-1,906 0 0 0 每股收益 2.08 2.21 2.49 2.79 其他长期资产变化1,766 4,189 4,190 4,189 每股经营现金流 4.68 4.64 4.77 4.47 融资活动现金流2,519 2,636 5,299 6,697 每股净资产 21.16 22.83 24.44 26.24 借款增加 386 3,332 6,630 7,995估值比率 股利及利息支付 -1,181 -1,217 -1,677 -1,658 P/E 14 13 12 10 股东融资 4,419 4,419 4,419 4,419 P/B 1 1 1 1 其他影响 -1,104 -3,897 -4,073 -4,059 EV/EBITDA 15 13 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 电力设备新能源小组团队介绍 中游制造组组长，电力设备新能源首席研究员：黄麟 吉林大学材料化学博士，深圳大学材料学博士后，曾任职于新时代证券/方正证券/德邦证券研究所。2022年加入华创证券研究所。 高级分析师：盛炜 墨尔本大学金融专业硕士，入行5年，其中买方经验2年。2022年加入华创证券研究所。高级研究员：苏千叶 中南大学硕士，研究方向锂电池，曾任上汽新能源动力电池工程师、德邦电新研究员，2022年加入华创证券研究所。 高级研究员：何家金 上海大学硕士。2年电新研究经验，曾任职于方正证券研究所、德邦证券研究所，2022年加入华创证券研究所。高级研究员：吴含 中山大学金融学学士，伦敦大学国�学院金融硕士。1年产业，2年电新研究经验，曾任职于西部证券研究所、明阳智 能投关部、德邦证券研究所。2022年加入