Q3业绩基本符合预期，一体化持续推进

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张鹏电力设备与新能源行业分析师 执业编号：S1500522020001 联系电话：18373169614 邮箱：zhangpeng1@cindasc.com 武浩电力设备与新能源行业首席分 析师 执业编号：S1500520090001联系电话：010-83326711 邮箱：wuhao@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 中伟股份(300919.SZ) Q3业绩基本符合预期，一体化持续推进 2022年10月26日 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度实现营业收入222.9亿元，同比增长60.6%，归母净利润10.8亿元，同比增长41.7%；实现扣非归母净利润7.84亿元，同比增长17.8%。公司前三季度非经常性损益3.0 亿元，主要是政府补助。点评： 业绩环比保持稳定。公司22Q3实现营业收入80.6亿元，环比增长 1.9%，归母净利润4.2亿元，环比增长4.4%，扣非归母净利润3.0亿元，环比增长9.5%。单季度毛利率10.68%，环比-0.33pct，净利率5.26%，环比+0.1pct。公司前三季度三元前驱体和四氧化三钴合计销售量超过16万吨，Q3出货预计6万吨，扣除非经常性损益影响后，我们预计公司Q3吨净利为0.51万元/吨，与Q2环比基本持平。 重视一体化带来的行业格局重塑和利润弹性。2021年底公司前驱体产能18万吨，在建18万吨，规划24万吨，预计24年末产能将达60万吨，公司预计22-24年末冰镍自供比例将达21%、76%、75%，22-23 年末硫酸镍自供比将达60%、79%，未来自供比率持续提升有望带动盈利水平提升。 订单饱满、需求旺盛。公司已进入特斯拉、LG化学、宁德时代、当升科技、厦门钨业、贝特瑞、L&F、振华新材、三星SDI等供应链。2021年与2022H1公司国内前驱体市占率均为26%，龙头地位稳固，近几 年产能利用水平持续处于高位，2022-2024年公司三元前驱体在手及意向订单33、49、71万吨，公司订单饱满。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年实现营收364.76、556.51、708.97亿元，归母净利润分别为17.10、34.55、55.97亿元，同比增长82%、102%、62%。截止2022年12月26日市值对应22、 23年PE估值分别是28、14倍，维持“买入”评级。 风险因素：新能源车需求不及预期风险；锂电池技术迭代变化风险；原材料价格波动超预期风险；环保及安全生产风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A7,440 2021A20,072 2022E36,476 2023E55,651 2024E70,897 增长率YoY% 40.1% 169.8% 81.7% 52.6% 27.4% 归属母公司净利润(百万元) 420 939 1,710 3,455 5,597 增长率YoY% 133.6% 123.5% 82.1% 102.1% 62.0% 毛利率% 13.1% 11.5% 9.0% 10.7% 12.7% 净资产收益率ROE% 11.0% 9.5% 16.9% 25.5% 29.2% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.64 2.82 5.70 9.24 市盈率P/E(倍) 99.66 92.38 27.79 13.75 8.49 市净率P/B(倍) 12.13 9.33 4.71 3.51 2.48 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月26日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 6,548 19,630 24,871 34,223 44,215 营业总收入 7,440 20,072 36,476 55,651 70,897 货币资金 2,712 8,699 7,653 8,938 12,746 营业成本 6,462 17,756 33,177 49,678 61,863 应收票据 0 277 500 762 971 营业税金及附加 27 60 66 100 128 应收账款 1,231 4,452 5,981 9,123 11,614 销售费用 26 45 47 67 85 预付账款 128 283 1,327 1,987 2,475 管理费用 156 298 365 557 709 存货 1,460 4,824 6,802 10,163 12,627 研发费用 270 769 620 1,002 1,418 其他 1,018 1,094 2,608 3,250 3,783 财务费用 64 106 392 690 718 非流动资产 3,316 8,570 19,991 20,668 21,163 减值损失合计 -11 -31 -165 -50 -90 长期股权投资 0 13 213 233 253 投资净收益 -27 -109 18 28 35 固定资产（合计） 2,081 4,399 7,541 9,314 10,476 其他 70 168 345 527 664 无形资产 407 787 808 826 841 营业利润 468 1,067 2,007 4,062 6,586 其他 828 3,371 11,428 10,294 9,593 营业外收支 8 1 7 7 7 资产总计 9,864 28,200 44,862 54,891 65,379 利润总额 476 1,068 2,014 4,069 6,593 流动负债 4,680 14,318 18,924 24,484 28,358 所得税 55 130 302 610 989 短期借款 734 3,405 6,405 6,153 5,731 净利润 420 938 1,712 3,459 5,604 应付票据 2,589 6,700 4,545 6,805 8,474 少数股东损益 0 -1 2 4 7 应付账款 934 3,318 5,454 8,166 10,169 归属母公司净利润 420 939 1,710 3,455 5,597 其他 423 895 2,520 3,359 3,983 EBITDA 715 1,567 3,181 5,733 8,463 非流动负债 1,347 3,259 13,059 14,059 15,059 EPS(当年)(元) 0.82 1.64 2.82 5.70 9.24 长期借款 841 2,552 10,552 11,552 12,552 其他 506 707 2,507 2,507 2,507 现金流量表 单位:百万元 负债合计 6,027 17,577 31,983 38,543 43,417 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 0 790 2,792 2,796 2,803 经营活动现金流 464 -1,659 -1,607 2,929 5,660 归属母公司股东权益 3,837 9,832 10,087 13,552 19,159 净利润 420 938 1,712 3,459 5,604 负债和股东权益 9,864 28,200 44,862 54,891 65,379 折旧摊销 154 279 777 978 1,159 财务费用 63 111 471 768 811 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -106 -2 -2 -18 -28 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营运资金变动 -234 -3,128 -4,708 -2,321 -2,007 营业总收入(百万元) 7,440 20,072 36,476 55,651 70,897 其它 63 143 159 73 128 增长率YoY% 40.1% 169.8% 81.7% 52.6% 27.4% 投资活动现金流 -937 -5,171 -12,465 -1,635 -1,628 归属母公司净利润 420 939 1,710 3,455 5,597 资本支出 -1,046 -4,995 -8,228 -1,523 -1,523 增长率YoY% 133.6% 123.5% 82.1% 102.1% 62.0% 长期投资 100 -155 -960 -130 -130 毛利率% 13.1% 11.5% 9.0% 10.7% 12.7% 其他 9 -21 -3,277 18 25 净资产收益率ROE% 11.0% 9.5% 16.9% 25.5% 29.2% 筹资活动现金流 1,963 11,265 12,966 -20 -234 EPS(摊薄)(元) 0.82 1.64 2.82 5.70 9.24 吸收投资 1,289 5,866 293 0 0 市盈率P/E(倍) 99.66 92.38 27.79 13.75 8.49 借款 2,362 8,512 11,000 748 577 市净率P/B(倍) 12.13 9.33 4.71 3.51 2.48 支付利息或股息 -42 -158 -471 -768 -811 EV/EBITDA 63.64 57.10 18.62 10.24 6.55 现金流净增加额 1,487 4,432 -1,046 1,284 3,808 研究团队简介 武浩，新能源与电力设备行业首席分析师，中央财经大学金融硕士，曾任东兴证券基金业务部研究员， 2020年加入信达证券研发中心，负责电力设备新能源行业研究。 张鹏，新能源与电力设备行业分析师，中南大学电池专业硕士，曾任财信证券资管投资部投资经理助理，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 黄楷，电力设备新能源行业分析师，墨尔本大学工学硕士，2年行业研究经验，2022年7月加入信达证券研发中心，负责光伏行业研究。 胡隽颖，新能源与电力设备行业研究助理，中国人民大学金融工程硕士，武汉大学金融工程学士，曾任兴业证券机械军工团队研究助理，2022年加入信达证券研发中心，负责风电设备行业研究。 曾一赟，新能源与电力设备行业研究助理，悉尼大学经济分析硕士，中山大学金融学学士，2022年加入信达证券研发中心，负责新型电力系统和电力设备行业研究。 陈玫洁，团队成员，上海财经大学会计硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责锂电材料行业研究。 孙然，团队成员，山东大学金融硕士，2022年加入信达证券研发中心，负责新能源车行业研究。 机构销售联系人 区域 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 华北区销售总监 陈明真 15601850398 chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 祁丽媛 13051504933 qiliyuan@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售 魏冲 18340820155 weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华北区销售 秘侨 18513322185 miqiao@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华东区销售副总监 吴国 15800476582 wuguo@cindasc.com 华东