核心观点与关键数据
- 公司业绩:2025年前三季度实现收入329.2亿元,同比+5.0%;归母净利润114.1亿元,同比+0.5%。单Q3收入89.6亿元,同比+4.1%;归母净利润29.0亿元,同比-1.4%。
- 产品表现:青花和玻汾双轮驱动,三季度收入实现正增长。分产品看,25Q3酒类收入同比增长4.1%,其中玻汾表现优异,青花20平稳,老白汾以消化库存为主。分区域看,省内需求承压,省外增长显著。
- 盈利能力:25单Q3毛利率同比提升0.3个百分点至74.6%,费用率下降0.9个百分点至14.5%,净利率下降1.4个百分点至32.7%。现金流整体稳定,单Q3销售收现83.4亿元,合同负债57.8亿元。
- 行业分析:白酒行业景气度延续承压,存量竞争加速,公司依托品牌势能和市场布局有效对冲压力,市场占有率稳步提升。
研究结论
- 投资建议:预计2025-2027年归母净利润分别为122.0亿元、128.7亿元、140.7亿元,EPS分别为10.00元、10.55元、11.53元,对应动态PE分别为19倍、18倍、17倍。给予2026年22倍估值,对应目标价232.10元,维持“买入”评级。
- 风险提示:经济复苏或不及预期,市场竞争加剧风险。
估值与预测
- 盈利预测:基于行业假设,预测2025-2027年分业务收入及毛利率,中高档酒收入占比提升,其他白酒逐步恢复。
- 可比公司:贵州茅台、五粮液、泸州老窖2025-2027年平均估值分别为17倍、17倍、15倍。