特色原料药2023年中报总结：韧性十足，盈利改善，静待拐点

【中泰研究丨晨会聚焦】特色原料药2023年中报总结：韧性十足，盈利改善，静 待拐点 证券研究报告2023年9月11日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【非银】蒋峤：保险23中报综述：NBV实现高增，保险股中期估值修复进行时 【策略】杨畅：东北全面振兴座谈会的12个要点 【医药】祝嘉琦：特色原料药2023年中报总结：韧性十足，盈利改善，静待拐点 今日重点 ►【非银】蒋峤：保险23中报综述：NBV实现高增，保险股中期估值修复进行时蒋峤｜中泰非银分析师 S0740517090005 净利润：权益市场震荡投资承压，23H1净利润表现分化。23H1五家上市险企归母净利润合计1542亿元，同比上升4.79%，归母净利润增幅减缓甚有部分险企同比减少主要系权益市场持续震荡，投资收益同比下降所致。新金融工具准则下大量权益类金融资产划入FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益），使得股票持仓对当期净利润的波动增加，而二季度资本市场持续震荡减少投资收益，险企利润承压。 寿险：NBV增速维持高增长，行业整体呈回暖态势。1）23H1上市险企新业务价值NBV维持高增长，行业整体呈现回暖态势。平安+32.6%（同口径下同比+45%）、太保+31.5%、国寿+19.9%，新华+17.1%，四家上市险企均保持正增长，且增幅有所扩大。太保从22Q3开始连续四个季度正增长且趋势向上（去年下半年+13.5%，Q1+16.6%）。2）归因看，各家增长驱动不同。平安和国寿NBV增长主要由新单拉动，而太保主要由新业务价值率拉动（长缴别产品占比提升）。3）增长原因，多因素共同作用：险企转型改革逐步落地+外部政策利好驱动及经济环境改善+预定利率下调促进居民稳健理财需求集中释放拉动储蓄险销售+个险队伍质态改善+银保等多元渠道崛起等。 产险：保费增速现分化，综合成本率整体回升。1）保费：23H1平安、太保、人保的财险保费收入分别同比+7.8%、+15.1%和+8.8%。车险保费分别同比+5.9%、+5.4%和+5.5%，预计主要得益于汽车保有量稳健增长；非车险保费分别同比+18.2%、+24.5%和+11.6%，其中平安系主动出清高亏损信保业务。2）综合成本率：3家COR分别同比+1.5pct、+1.4pct和+1.3pct，整体上升预计主要系23Q2车险客户出行需求恢复，车险出险率提升，造成整体成本波动。 投资：权益市场波动，投资收益率有所回落。23H1平安、国寿、太保、新华的总投资收益率分别为3.4%、3.4%、4.0%和3.7%，分别同比+0.4pct、-0.8pct、-0.2pct和-0.5pct，主要系2023年二季度以来A股指数行情走弱，叠加利率中枢整体下行所致；平安、国寿、太保的净投资收益率分别同比-0.4pct、-0.4pct和-0.2pct。 展望：1）引导负债成本降低长期看对产品销售影响有限。在监管窗口指导险企预定利率下调背景下，增额终身寿险等储蓄型产品相比银行理财、定存等产品仍有较强吸引力。长期来看，分红险等占比或将提升，对保险公司来说刚性负债成本降低。2）旺盛的保本理财需求将进一步推动储蓄型保险产品增长。 投资建议：我们认为，寿险行业负债端拐点已现，且此轮寿险行业复苏、价值增长，拉长看是趋势性的。过3年多的调整，留存下来的代理人具备在保险行业长期生存能力，为未来增长提供稳固支撑。 风险提示：权益市场波动；长端收益率下行；新单保费增速不及预期；寿险改革成效低于预期。摘要选自中泰证券研究所研究报告：《保险23中报综述：NBV实现高增，保险股中期估值修复进行时》 发布时间：2023年9月11日 ►【策略】杨畅：东北全面振兴座谈会的12个要点杨畅｜中泰政策首席分析师 S0740519090004 在重要政策层面，9月7日，召开了新时代推动东北全面振兴座谈会，我们在认真学习的基础上，节选了12个与经济相关要点，值得关注。集中在高质量发展、自主创新、对内对外开放合作、人口高质量发展、全面推进乡村振兴、加强党风廉政建设、抓紧化解地方债务风险等方面。 在经济数据层面，8月外贸进出口数据呈现出出口与进口同比增速降幅收窄的特征。在出口方面，年内环比改善叠加去年基数走低，推升了同比增速；在进口方面，绝对金额在2季度以来高位， 且环比改善，显现出内需修复的态势。在物价方面，呈现出修复特征，但修复不均衡的特点相对明显。 在高频数据层面，9月以来呈现出生产端总体平稳，需求端仍有反复的特点。在需求端，基建仍待发力，商品房成交有所波动，汽车批零相对较好但电影票房高位继续回落，出口仍在磨底阶段。风险提示事件：政策变动风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《东北全面振兴座谈会的12个要点》 发布时间：2023年9月11日 ►【医药】祝嘉琦：特色原料药2023年中报总结：韧性十足，盈利改善，静待拐点祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 2023年上半年，特色原料药板块在地缘政治、汇率、价格、产品结构等多重宏微观因素扰动下，收入端仍保持增长，展现医药制造十足的韧性。中长期看，作为药品产业链上游，在全球药品需求规模逐年递增带动下，我们认为特色原料药板块有望保持持续增长态势。下半年我们看好困境反转类企业的边际改善机会，以及龙头企业连续调整后的估值修复机会。 中报回顾：毛利率环比改善，扰动下增长依旧，医药制造韧性十足。 多重扰动下收入保持增长，企业表现分化。以13家代表企业组成特色原料药板块进行分析：13家企业的财报表现分化，其中普洛药业、九洲药业、奥翔药业、同和药业、博瑞医药等5家企业收入、扣非净利润均取得10%以上增长，部分企业收入端增长，利润端受成本费用、产品结构等因素影响而短期承压。 盈利水平环比改善，费用率管控良好。23H1板块毛利率为40.83（-0.80pp），23Q2毛利率41.05% （同比+0.62pp，环比+0.42pp）。上半年毛利率同比略微下降，主要因为22Q1毛利率相对较高所致（22Q1之后受原材料涨价、产品结构等影响毛利率下降）。但从环比来看，伴随着上游原材料价格下降、部分企业产能利用率逐步爬坡等，板块毛利率呈现环比改善趋势；三项费用率合计15.75%（-0.64pp），费用率管控良好。 扩产进程放缓，研发投入持续增加，短期扰动不改长期发展信心。2021、2022、2023H1板块固定资产分别同比增长10.90%、27.83%、24.29%，在建工程分别同比增长126.46%、11.35%、2.09%，上半年在建工程增速下降，表明受宏微观环境扰动影响，企业扩产力度、进程有所放缓。上半年板块研发费用率为7.14%，尽管业绩短期承压，但各家企业在新产品、新业务等方面持续投入与布局，彰显长期成长信心。 下半年如何布局：把握困境反转，重视龙头修复。1）把握困境反转类企业的边际改善机会。部分企业此前受到集采、基地搬迁、重要原材料价格高企、产品结构等因素影响，收入利润短期承压。但下半年来看，这些影响企业经营的短期不利因素有望逐步减弱，由此带来的困境反转类投资机会值得关注，看好仙琚制药、天宇股份、司太立、奥锐特。2）重视龙头企业连续调整后的估值修复机会。龙头企业经过连续调整，目前估值已具有吸引力，同时业绩端展现良好韧性，建议积极把握估值修复机会，看好普洛药业。 风险提示：产品研发失败风险，药品降价风险，质量风险，环保风险，公开资料信息滞后或更新不及时风险，行业数据偏差风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《特色原料药2023年中报总结：韧性十足，盈利改善，静待拐点》 发布时间：2023年9月11日 重要声明： 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。事先未经本公司书面授权，任何机构和个人，不得对本报告进行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。