有色金属周报：美国经济韧性支撑美元，静待国内需求复苏

本周商品价格高位震荡。本周(8.14-8.18)上证综指下跌1.67%，沪深300指数下跌2.48%，SW有色指数下跌4.22%。贵金属方面本周COMEX黄金下跌1.40%，白银上涨0.24%。主要工业金属价格中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.84%、-0.23%、-3.67%、0.82%、-0.72%、-4.55%;主要工业金属库存中LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.08%、8.60%、-59.01%、1.03%、-0.02%、5.36%。 工业金属：国内经济数据磨底，政策持续发力，需求复苏仍值得期待，低库存下支撑价格。核心观点：国内经济数据显示需求较弱，随着央行下调利率刺激经济复苏，叠加旺季渐进和低库存，价格支撑较强。铜方面，供应端6月秘鲁铜矿产量同比增加22%，矿供应继续恢复；需求端，铜杆开工率环比上升1.2pct至69.3%，电网订单较为充足，且下游倾向于逢低采购，周内主流社会库存环比继续降库。铝方面，供给端，云南电解铝复产接近尾声，预计8月底大部分企业完成复产，供应端释放的压力逐步缓解；需求端，周内铝锭环比继续去库2.1万吨，后续随着产能释放见顶，且旺季来临消费出现回暖迹象，现货价格偏强。重点关注：紫金矿业、云铝股份、五矿资源、洛阳钼业、神火股份、中国有色矿业。 能源金属：供应宽松、需求不足局面短期难改，价格承压。核心观点：供应逐步增长，需求较弱局面下，下游企业采购谨慎，基本面偏弱。锂方面，供应端，国内锂盐上下游博弈情绪较高，采购谨慎，锂盐厂成本售价倒挂，库存偏高，供应较充足。钴方面，钴盐社会库存高，远期供应较大，价格或进一步下行。镍方面，镍盐生产企业保持长单生产，库存相对低位，硫酸镍价格趋稳后下游采购意愿回升，考虑到矿端供应预期偏紧，成本对价格支撑作用较强。重点关注：华友钴业、中矿资源、永兴材料等。 贵金属：美国经济数据凸显韧性，美元升值下，国内外金价走势分化。核心观点：美国经济呈现韧性，近期美元指数上升，人民币汇率贬值带来国内外金价分化，考虑到美联储9月份停止加息仍为大概率事件，且通胀也有回升风险，预计金价下方空间有限。美国7月零售销售额环比增长0.7%，超出市场预期的0.4%，且创下6个月以来最大增幅，使市场对美国的衰退预期放缓，使美元指数维持强势，短期金价承压，但目前货币市场预期下个月加息的概率仍然较低，且中长期来看，美联储疫前发行货币或将造成通胀持续粘性，央行购金量的上升也有望带动金价中枢上行。重点关注：山东黄金、招金矿业、中金黄金、银泰黄金、赤峰黄金、中国黄金国际和湖南黄金。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：本周涨幅前10只股票（8/14-8/18） 图2：本周跌幅前10只股票（8/14-8/18） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8月14日-8月18日）宏观方面，美联储7月会议纪要称通胀向上运行或需要更多加息，11月份之前加息概率增加，国内扩大内需及房地产等刺激政策暂未落地，政策力度走弱。基本面上，国内铸锭量依旧偏少，使得市场短期内难有大量集中到货的出现，短期国内铝锭社会库存向下冲破50万吨大关在即。随着云南供应端复产进入尾声，产品或逐步流入市场，但目前8月中消费有好转迹象，下游补库动作积极，消费端好转支撑铝产品库存的进一步去库，提振市场升水行情。短期来看，低库存对铝价的支撑作用仍可持续，消费端的回暖迹象为市场提供信心，但阴晴不定的宏观情绪和供应端的增加使得铝价上行承压。新闻方面：近期光伏终端市场逐步恢复，铝型材加工企业反应迅速，并且对光伏行业前景的认可度较高。三、四季度作为光伏装机的旺季，下游企业欲抢占二三线市场份额，行业竞争激烈，叠加硅价呈现稳中有升的趋势，很大程度上提振了组件厂采购、排产情绪，预计光伏板块的增势将继续保持。此外，据SMM调研，虽然光伏板块增势迅猛，但行业整体仍处于低价竞争中，内卷严重，导致各个企业境遇并不相同，部分企业表示仍持观望态度。 （2）价格和库存 表2：铝价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存 （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2023年7月全国平均电解铝完全成本构成 图13：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图14：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（即8月14日-8月18日）周内，国家统计局所公布的工业增加值、社会商品零售总额、固定资产投资、房地产投资与商品房销售、失业率的表现让市场失望，叠加前期所公布的采购经理指数（PMI）、消费者物价指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）,以及海关所公布的商品进出口数据都表明现阶段中国国内需求不足，供给过剩，经济复苏不顺畅的信号，为此市场对于中国经济发展信心有所松动，人民币持续承压。海外，美国公布7月零售销售月率录得0.7%，超出预期的0.4%，成为2023年1月以来最大增幅，实现连续四个月增长，数据公布后美指迅速拉涨。综合来看，宏观窗口利好期已关闭，经济数据动摇市场对中国经济复苏的信心，为此铜价难再有上涨的动力。除此之外，美国经济超预期强劲，市场对于美国软着陆的预期越来越强且今晚所公布的美联储纪要将会保持鹰派，为此美元指数上涨的概率将会进一步加大。基本面，消费仍然具有一定韧性，铜价下跌时下游采购积极性明显被提振，叠加低社会库存的状态，为此铜价下方有一定的支撑力。预计下周沪铜主力合约将在67000-68500元/吨之间运行，伦铜将在8100-8450美元/吨之间运行。现货市场，交割情绪结束后现货预计有所回落，后续关注上海市场货源补充情况，预计下周升贴水将在升水300-升水550元/吨。新闻方面：本周受中国经济数据不及预期的影响，铜价一落千丈，再生铜原料贸易商捂货惜售的情绪更加浓厚，再生铜原料供给仍延续紧张的趋势，再生铜原料贸易商挺价情绪较强。 （2）价格、库存和加工费 图15：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图16：铜精矿加工费（美元/吨） 图17：上海期交所同LME当月期铜价格 图18：全球主要交易所铜库存 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（8.14-8.18）伦锌方面：周初，美国7月PPI略高于预期，录得0.8%，美指走强，市场情绪偏空，伦锌有所承压；美国7月零售销售数据连续四次增长录得0.7%，衰退风险降低，或将加强实现经济软着陆，为美联储加息给予一定支撑，伦锌受此影响直线下移；LME连续两天库存增长49575吨，海外需求疲软未见回温，美国7月新屋开工总数年化增加录得145.2，且伦锌连续录得四连阴，伦锌止跌企稳；周内美元走势偏强对伦锌施加压力；截至本周四15：00，伦锌终收2289美元/吨，周内跌109美元/吨，跌幅4.55%。沪锌方面：周初，中国7月主要金融数据高台跳水，新增信贷创14年新低，宏观情绪偏谨慎，沪锌重心下移；SMM社会库存下降0.07万吨，表明消费仍是存在韧性，沪锌小幅修复；但随后内盘受外盘利空信息拉扯，沪锌跳空低开，震荡下行并迅速跌破20000元/吨关口；但与此同时，下游企业趁锌价下跌逢低采买，现货出货较好，现货流通偏紧，升贴水有所上升，现货给予锌价一定支撑，沪锌止跌企稳；周内沪锌受市场偏空情绪影响，重心不断下挫；沪锌截止至本周四15：00，沪锌终收19990元/吨，周内跌665元/吨，跌幅3.22 %。新闻方面：本周氧化锌开工率为61.7%，环比下降0.1个百分点。原料方面，周内锌价不断下挫，带动氧化锌企业逢低采买补库，虽仍有部分企业锌渣采买较难，但整体来看，原材料库存明显上升；订单方面，因受前期下游看涨心态影响下，终端企业有所补库，随着本周锌价下跌，终端避险情绪主导下，采买积极性下挫，整体订单情况有所转弱；开工方面，受部分企业进入检修等因素影响下，开工率较上月周度开工整体微挫。 图19：上海期交所同LME当月期锌价格 图20：全球主要交易所锌库存 （2）加工费&社会库存 图21：国产-进口锌加工费周均价 图22：锌七地库存（万吨） 图23：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8.14-8.18）本周伦铅开于2125美元/吨，上半周伦铅震荡下行探低至2093.5美元/吨后触低反弹，伦铅拉涨于周四探高至2133美元/吨，截至周四18:00，伦铅收于2131美元/吨附近，跌幅约0.03%。本周沪铅主力2309合约开于15900元/吨，受伦铅下行拖累，上半周沪铅探低至15855元/吨；周中国内央行开展逆回购和中期借贷便利操作时，进行了超出市场预期的“降息”以支持经济活动，市场情绪高涨，伦铅探高至16100元/吨，周四收于16040元/吨，涨幅为0.65%。新闻方面：据上海有色网（SMM）调研，本周(2023年8月12日~2023年8月18日)原生铅冶炼厂开工率为52.52%，较上周小幅下滑0.12个百分比。 锡：本周（8.14-8.18）本周沪锡价格延续上周的跌势大幅回落，下半周基本维持低位盘整走势。受6月份国内锡矿环比增加18%，而7月份和8月份依然有大量进口锡矿进口预期，及四季度银漫矿业锡矿产量预计放量，且从印尼进口锡锭进口盈利水平大幅扩张带动进口锡锭逐渐进入国内市场等因素影响，市场判断短期国内锡矿供应相对宽松，而即使缅甸佤邦长期禁矿4个月及以上时长，得益于进口锡锭货源补充且国内锡锭社会库存依然处于高位，国内锡锭供应依然将相对锡矿供应较为宽松，短期内不会出现锡锭十分短缺现象，沪锡价格在周内再度大幅回落。随着下游采购和补库需求被锡价回落带动而大量释放，市场中锡锭流动货源供应相对偏紧，周内现货中小牌锡锭由大贴水转为微幅贴水至小幅升水状态，交割品牌锡锭升水幅度略微走扩，流动货源紧俏也为锡价下行提供支撑作用，下半周沪锡价格维持低位盘整状态。新闻方面：虽然过去一周锡锭的价格有所下降，但这两天市场询价却有所增加。当前中国市场锡锭99.95%min主流成交价格为210,000-212,000元/吨出厂现金，较昨日下跌1,000元/吨。尽管询盘增加，但市场需求恢复缓慢且供应仍然充足，业内人士认为，未来几天中国锡锭99.95%min的主流价格将小幅下跌。 镍：本周（8.14-8.18）本周纯镍震荡上行，环比上周上调1.14%。宏观方面，8月17日人民银行发布《2023年第二季度中国货币政策执行报告》（下称《报告》）中指出人民银行将加大宏观政策调控力度。报告中提到预计8月开始CPI有望逐步回升，全年呈U型走势，物价有望触底回升。此外，受消息面中印尼镍矿开采审查事件的影响，市场情绪转为担忧未来镍矿供应，因此镍矿价格相对坚挺，从情绪上传导影响镍价震荡上行。基本面来看，本周镍板社会库存与保税区库存均呈现累库趋势，社会库存累库306吨镍板，保税区累库400吨镍板。本周四晚间，格林美向LME提交镍品牌上市申请，申请产能为10,000吨/年。这是第二个向LME提出申请的国产新增电积镍品牌，可预期的是在未来在各企业陆续满足上期所及伦敦金属交易所交割要求后，可交割品将会再次扩容，从而在未来镍期货的挤仓风险将会再次下降，同时在未来仓单增量后，或对镍价形成压制。新闻方面：7月份中国精炼镍生产商开工率70.11%，去年同期为62.90%，上月为66.28%，同比提高11.46%，环比提高5.78%。2023年1-7月，中国精炼镍生产商平均开工率66.10%，去年同期为60.76%，同比提高9.00%。7月份中国精炼镍在产生产商开工率74.64%，同比增长3.17%，环比增长0.65%