2025年三季报点评：CCL和PCB共振向上，盈利能力有望继续上行

核心观点与关键数据

• 公司业绩：2025年前三季度实现营收206.14亿元（YoY+39.80%），归母净利润24.43亿元（YoY+78.04%）。2025Q3实现营收79.34亿元（YoY+55.10%，QoQ+12.24%）；归母净利润10.17亿元（YoY+131.18%，QoQ+17.83%）。
• CCL业务：Q3 CCL主业实现49亿元，同比+25%，环比基本持平，毛利率为24.5%。盈利能力短期承压，但预计Q4及未来随着产品结构优化和成本压力传导，盈利能力将恢复上行。
• PCB业务：由控股子公司生益电子经营，25Q3业绩同环比高增长，主要系AI服务器、800G交换机等高端业务放量。公司PCB业务有望维持高增长。
• 高速CCL：公司拥有全系列高速覆铜板，极低损耗产品已通过多家终端客户认证，并批量供应，与国内外终端就AI应用开展合作。
• 普通CCL：行业集中度高，成本易于传导，有望推动盈利能力改善。

研究结论

• 投资建议：公司高速CCL和高端PCB业务有望成为重要成长动能，有望推动公司价值重估。调整25-27年盈利预测为35.52/60.26/80.10亿元。给予公司26年35x估值，对应目标价为86.8元，维持“强推”评级。
• 风险提示：AI产业发展不及预期、AI服务器和高速交换机客户导入不及预期、产能爬坡不及预期、原材料涨价传导下游不及预期、全球贸易冲突加剧。

财务预测表

| 年度 | 营业总收入（百万） | 归母净利润（百万） | 每股盈利（元） | 市盈率（倍） | 市净率（倍） | | ------ | ------------------ | ------------------ | -------------- | ------------ | ------------ | | 2024A | 20,388 | 1,739 | 0.72 | - | 10.3 | | 2025E | 29,423 | 3,552 | 1.46 | 43 | 9.0 | | 2026E | 44,062 | 6,026 | 2.48 | 25 | 7.6 | | 2027E | 55,583 | 8,010 | 3.30 | 19 | 6.7 |