前三季度增长强劲，储能业务成核心引擎

核心观点

• 业绩高增，盈利能力显著提升：2025年前三季度，公司营业总收入同比增长50.0%，净利润同比增长150%；归母净利润同比增长279.7%，毛利率和净利率均显著提升。
• 动力电池市占率稳步提升，客户结构持续优化：公司国内动力电池装车量占比7.06%，排名国内第三；乘用车端独家配套小鹏等热门车型，与多家车企合作进展顺利；商用车端单月装车量进入行业前三。
• 储能电池下游需求持续向好，海外业务取得新突破：全球储能市场预计高增速增长，中国储能市场转向价值驱动，欧洲市场盈利模式逐渐完善；公司储能电芯出货量全球排名第四，海外市场成功配套拉美和南非电站项目。
• 固态电池进展顺利，全球化布局加速：公司全固态硅基体系电池能量密度达430Wh/kg，固液混合电池即将量产；全球首发392Ah储能电芯及6.25MWh液冷系统，大电芯即将进入量产交付阶段。

关键数据

• 2025年前三季度业绩：营业收入285.38亿元（同比增长50.0%），净利润11.97亿元（同比增长150%），归母净利润6.85亿元（同比增长279.7%）。
• 动力电池市占率：2025年1-9月国内动力电池装车量占比7.06%，排名国内第三。
• 储能市场：预计2025年全球储能市场增速40%-50%，中国新增150-200GWh，欧洲未来三年增速50%。

研究结论

• 投资建议：预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为13.7/30.4/47.9亿元，对应PE43/19/12x，维持“买入”评级。
• 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、行业竞争加剧。

财务预测

• 营业收入：2025-2027年预计分别为42.975/75.150/102.750亿元，同比增长54.86%/74.87%/36.73%。
• 归母净利润：2025-2027年预计分别为1.368/3.037/4.789亿元，同比增长131.47%/121.91%/57.69%。