核心观点与关键数据
营收与利润增长
- 2024年前三季度，公司实现营业收入45.19亿元，同比增长11.12%；第三季度营业收入16.08亿元，环比增长1.35%，同比增长33.33%，主要得益于调峰水电发电量增加及佛山宝塘储能站投产。
- 归母净利润10.45亿元，同比增长27.62%，扣非后归母净利润10.58亿元，同比增长29.23%；第三季度归母净利润4.19亿元，环比增长22.88%，同比增长231.49%，扣非后归母净利润4.24亿元，环比增长23.33%，同比增长235.98%。
- 利润增长主要系调峰水电厂来水同比增加，发电量同比增长。
毛利率与费用率
- 毛利率为51.21%，同比提高2.70pct；净利率为28.42%，同比提高3.78pct。
- 管理费用率6.05%，同比降低1.06pct；财务费用率7.29%，同比降低1.21pct。
- 经营期间费用率合计13.63%，同比降低2.24pct。
净利率与ROE
- ROE为4.92%，同比提高0.88pct，主要受净利率提高及资产负债率提升（至48.34%）影响。
- 经营性现金净流入29.87亿元，同比提高8.11%；投资性现金净流出41.07亿元，同比增加83.43%，主要系固定资产投资增加。
- 融资性现金净流入26.33亿元，同比增加47.59%，主要系借款增加。
业务结构
- 抽水蓄能业务收入30.84亿元，同比下降0.39%，主要系执行发改委2023年533号文政策性减收。
- 调峰水电业务收入11.99亿元，同比增加37.56%，主要系来水同比增加，总发电量62.1亿kWh，同比增长43.85%。
- 新型储能业务收入2.09亿元，同比增长209.53%，主要系佛山宝塘储能电站投产，装机容量提升至42.38万kW。
抽蓄电站发展
- 投产装机1028万千瓦，在建及已核准抽水蓄能电站共9座，总装机容量1080万千瓦，较年初新增5座共计600万千瓦。
- 在建项目包括广东肇庆浪江、惠州中洞、梅州二期、茂名电白，广西南宁、桂林灌阳、钦州灵山、贵港港北、玉林福绵，均为120万千瓦。
- 签订云南曲靖罗平抽水蓄能电站开发建设框架协议，拟规划装机容量120万千瓦，总投资估算80亿元。
- 规划至2025年末投产抽蓄240万千瓦，到2030年总装机达到2900万千瓦左右，到2035年达到4400万千瓦。
电力市场交易
- 梅州抽水蓄能电站（一期）自2024年10月1日起自主参与电力市场交易，容量电费维持现行机制不变。
- 初步分析显示，此次进入现货市场对公司利润影响较小，但未来电量电费收入占比有望提升，提高抽水蓄能电站盈利能力。
分红政策
- 拟实施半年度分红，派发现金红利0.03919元/股（含税），占2024年半年度归母净利润的20%，对应2024年11月1日收盘价股息率为0.36%。
- 近三年股利支付率分别为30.37%/7.30%/30.00%，对应当年股息率分别为0.05%/0.26%/0.96%。
投资建议
- 上调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润13.1/16.3/20.1亿元，同比增速10%/26%/25%。
- 对应当前股价PE为36/21/17X，维持“优于大市”评级。
